中公教育2020年一季报点评：跟踪考试及复课节奏，中线跨赛道扩张可期

2020年Q1扣非业绩下滑28%,疫情影响下低于预期

2020Q1,公司营收12.30亿元/-6.22%;实现业绩1.16亿元/+9.52%,扣非后-27.83%,低于预期,主要受疫情影响;EPS0.02元/股。

线下培训暂停及考试推迟拖累成长,线上略有支撑

受疫情影响,2、3月线下授课暂停;同时部分招录及考试推迟,影响Q1预收款确认为收入的节奏,拖累公司成长。具体来看,1)国考笔试收入确认节奏正常,同时结合扩招66%,预计相对有支撑;但国考面试推迟有所拖累。2)2019年下半年教师资格面试培训收入确认节奏相对正常。3)部分事业单位、教师招录、考研复试有推迟,影响培训及收入确认节奏。4)其他IT、财会等培训预计相对承压。2020Q1末公司合同负债为54.72亿元,同增29.25%,主要系公司线下课程转线上相对支撑。Q1实现投资收益4912万元/+52.47%,经营活动产生的现金流量净额为25.64亿元/+5.84%。疫情影响下公司毛利率同减0.60pct;期间费用率增2.12pct,其中财务费用率增1.60pct(短期借款增加),研发/销售/管理费用率分别增0.22/0.15/0.15pct。

短期关注扩招及复课节奏,中线跨赛道布局支撑成长

短期来看,疫情预计影响公司培训及收入确认节奏。但考虑到小初高等逐步有序复课、就业压力大下各赛道扩招利好、报名到考试的时间差、考生求职培训需求相对刚性等,若后续线下培训逐步开展,我们预计公司全年经营仍相对有支撑。具体扩招方面,2020年国考已扩招66%,预计省考有望扩招30%-50%,硕士扩招18.9万,其他教师、事业单位等基层岗位也有望扩招。公司渠道及研发实力突出,有望率先受益于各招录扩容;中线来看跨赛道复制扩张值得期待。

风险提示:

宏观、疫情等系统性风险;复课、业务拓展不及预期;竞争加剧等。

短期跟踪扩招及复课节奏,中线跨赛道复制扩张可期,维持“买入”。

暂下调20-22年EPS至0.38/0.51/0.65元(此前为0.41/0.54/0.70元,考虑疫情影响),对应PE65/48/37。短期疫情影响公司培训及收入确认节奏,但各赛道扩招背景下,若后续复课有序推进,公司有望凭借研发及渠道优势率先受益;中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期,成长空间广阔,增长确定性强,维持“买入”评级。