大参林:2020年Q1业绩超预期,看好扩张势头延续

事件:

公司披露 2019年年报,报告期内实现营业收入 111.41亿元(+25.76%);

归母净利润 7.03亿元(+32.17%);归母扣非净利润 6.90亿元(+35.48%);

实现 EPS 为 1.34元。

同时,公司公布 2020年一季报,报告期内实现营业收入 33.62亿元(+30.39%);归母净利润 2.80亿元(+52.28%);归母扣非净利润 2.71亿元(+28.35%);实现 EPS 为 0.51元。业绩超出市场预期。

点评:

新开门店提速,内生保持高增长报告期内,公司净增加门店 876家。其中,新增直营门店 394家,加盟店54家,收购门店 498家,关闭门店 70家。截至 2019年底,公司门店总数为4756家(含加盟店 54家),同比增长 21.19%,2019Q4单季度净增 500家,扩张速度加快。公司 2019共发生同行业并购 13起,其中通过收购鸡西市灵峰药房战略性进入黑龙江省,同时河南、河北、福建等省份持续拓展,地区市占率有望提升。2019年日均坪效 85.97元/平方米(含税),同比提升 1.06%。

剔除并购因素,2019年公司内生收入和利润增速约为 20%和 25%,保持高速增长态势。

毛利率 略有下滑,物流改善多项费用率降低2019年受到增值税改革、带量采购及促销活动等影响,公司综合毛利率同比下降 2.16pct 至 39.83%。公司精细化管理能力增强,报告期内销售/管理/财务费用率分别下降 2.05/0.02/0.09pct 至 26.02%/4.67%/0.27%。公司物流体系逐渐完善,截至 2019年底已拥有自有物流仓库共 17个。2019年公司仓储物流成本占比同比下降 0.18%。未来随着门店规模效应逐步体现,各项费用率仍有望继续降低。

紧密围绕处方外流布局,中西成药增速提升明显公司积极承接处方外流,抓住医院处方外流、慢性病长期处方外配的市场机会,提前布局开设专业化药房,成为梧州、钦州、广州、郑州、肇庆、阳江等首批进驻医院平台、处方信息平台、零售药房的三方平台处方药外流合作药房。截至 2019年底,公司拥有院边店 558家,报告期内增加 48家;筹建 DTP专业药房 56家,报告期内增加 36家,实现销售增长 251.15%;处方流转平台药房 28家,报告期内新增 14家。中西成药/参茸滋补/中药饮片/非药品营收分别同比增长 36.26%/12.08%/24.98%/4.27%,中西成药增速提升明显反映出处方外流趋势进一步兑现。此外,公司积极布局线上销售,2019年线上销售同比增长 151.87%,O2O 上线门店超过 3200家。省外表现优异,资金充裕有望维持快速扩张势头2019年公司省外拓张表现优异,顺利进入河北、黑龙江和陕西市场,福建广西市场持续巩固,广西大参林 2019年分别实现营业收入和净利润9.31/0.19亿元,成功扭亏为盈。公司可转债募集资金 10亿元拟投入运营中心、玉林现代饮片基地、直营连锁门店建设项目,公司资金充裕有望延续快速扩张势头。

盈利预测、 估值与评级考虑公司 2020Q1高增长,省外扩张保持强劲势头,并结合可转债转股影响,上调 2020~21年预测 EPS 为 1.77/2.18元(原为 1.76/2.07元),新增预测 2022年 EPS 为 2.65元,现价对应 2020~22年 PE38/31/26倍。公司聚焦华南市场,精细化管理能力强,盈利能力强劲,未来新建和并购均有提速空间,可确保稳健成长,我们看好长期成长带来的投资价值。维持“买入”评级。

风险提示 :

并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。