海信家电：并表中央空调业务增厚收入

事件:海信家电发布2020年一季报。公司2020Q1实现营收75.9亿元,YoY-12.7%;业绩0.4亿元,YoY-89.7%,扣非业绩小幅亏损。并表中央空调子公司海信日立带来收入端的增厚,因此Q1公司收入降幅相对小,业绩端则充分反应了疫情的短期冲击。海信日立的中央空调业务在国内位居行业前列,对海信家电整体的业绩贡献已经超过一半且有望继续提升,期待公司原主业在国内生产经营恢复后可保持相对稳健,而中央空调资产是值得投资者重点关注的。

并表子公司海信日立显著增厚收入和资产:海信家电2019年9月30日起将海信日立纳入合并报表范围,中央空调业务的并表显著增厚了公司整体的收入和资产规模,而并表后持股比例仅提高0.2%,因此对净利润端几无影响(此前为权益法核算并计投资收益)。根据公司公告,2019年海信日立实现收入120.4亿元,YoY+9.6%,净利润19.2亿元,YoY+19.7%,在行业整体规模下滑的背景下继续保持增长。单看2019Q4,并表中央空调约增厚海信家电收入27.4亿元,占当期公司整体营业收入的26.2%。2020Q1,公司毛利率同比提高了0.8pct,也是主要受益于中央空调业务具有更高的毛利率。

短期原主业面临一定压力:根据公告,我们估计2020Q1公司原主业(主要是空调+冰洗)收入降幅在30%左右。可资参考的是,根据产业在线的出货数据,Q1公司空调内销量YoY-52.4%与行业整体接近、出口量YoY-6.3%,好于行业整体;公司冰箱内销量YoY-59.9%、出口量YoY-41.7%,与行业整体水平接近。空调行业近期价格竞争仍相对激烈,根据中怡康线下零售监测数据,Q1公司空调产品均价YoY-16.0%,同期行业整体均价YoY-16.7%,空调龙头的价格降幅还要高于行业整体。因此,我们认为公司的在空调业务上阶段性仍面临一定的压力,但得益于空调旺季已至,国内防疫形势好转、终端销售活动也逐步恢复,Q2以后的改善可期。

投资建议:考虑到中央空调行业的成长空间仍足,海信日立在多联机领域也具备竞争优势,中央空调业务的业绩贡献占比提升和原主业的逐步恢复可期,公司的估值具备一定提升空间。我们预计公司2020年~2022年EPS1.00/1.12/1.21元,维持增持-A的投资评级。给予6个月目标价12.0元,对应2020年12倍动态市盈率。

风险提示:海外疫情的不确定性,房地产市场大幅波动的风险。