启明星辰：业绩快速增长，安全运营等战略新业务表现优秀

公司2019年经营状况良好,业绩实现快速增长:根据公司公告,公司2019年实现营业收入30.89亿元,同比增长22.51%。分业务看,公司安全产品业务实现收入22亿元,同比增长20%;安全运营与服务业务实现收入8亿元,同比增长32%。公司2019年实现归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%。公司营收和归母净利润均实现快速增长,表明公司经营状况良好。受新冠疫情影响,公司2020年一季度归母净利润亏损同比有所扩大。但基于网络安全行业的高景气度以及公司在国内网络安全行业的龙头地位,我们认为,一季度短期的业绩下滑并不改变公司全年的业绩增长趋势,公司2020年全年业绩将实现较高速增长。

公司毛利率同比基本持平,期间费用率同比下降幅度较大:公司2019年毛利率为65.79%,相比2018年65.47%的毛利率水平基本持平。公司2019年期间费用率为47.74%,同比下降3.81个百分点,主要是因为,随着公司规模的扩大,公司多年来持续投入的边际效益逐步提升。公司2019年持续加大研发投入,重点围绕在云计算安全、人工智能、工业互联网安全、物联网安全、大数据安全和安全独立运营服务的技术支撑平台等领域方向,同时积极推动主要网络安全产品的全国产化。公司推出启明星辰泰合智能运营系统(TSOC-IOS)、启明星辰飞腾等保一体机(国内首家国产化等保2.0一体机)等重要新产品。公司2019年经营性现金流净额为4.97亿元,同比大幅增长60.12%,公司盈利质量进一步提高。

公司安全运营等战略新业务表现优秀:2019年,公司安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务的收入约占公司总收入的2成,即三大战略新业务的收入在6亿左右,同比增长200%,收入实现跳跃式增长。公司自2017年启动安全运营业务以来,全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30余个城市安全运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系。公司安全运营业务2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。安全运营业务的开展将同时推动公司安全产品和安全运营与服务收入的增长,未来发展前景可期。等保2.0的推出会拉动整个网络安全市场的需求,在云安全、工控安全等新兴安全领域的作用更为明显。公司工业互联网安全和云安全业务未来发展空间广阔。安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务未来将成为公司业绩增长的新引擎。

盈利预测与投资建议:根据公司的2019年年报,我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.95元(原预测值为1.00元)、1.23元(原预测值为1.25元)、1.55元,对应4月29日收盘价的PE分别约为42.5、32.9、26.0倍。公司是我国网络安全行业领航者,产业链布局完整,将在国内网络安全市场的快速发展中深度受益。公司城市安全运营中心业务发展势头亮眼,未来将成为公司业绩的有力增长点。等保2.0监管范围的扩大,将为公司云安全、工业互联网安全业务带来发展机遇。公司云安全、工业互联网安全业务未来发展可期。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示:(1)商誉减值的风险:公司通过积极的外延式并购,收购了书生电子、合众数据等子公司,若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合,公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况,则公司存在商誉减值的风险。(2)公司城市安全运营业务推进进度不达预期:当前,公司已经启动了成都等地的安全运营中心,但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险,从而导致公司城市安全运营业务推进进度不达预期。(3)公司工业互联网安全业务发展不达预期:当前,公司的工业互联网安全产品处于行业第一梯队的位置,但网络安全产品和技术一直在持续的更新和迭代,如果公司不能持续保持工业互联网安全产品的领先,公司的工业互联网安全业务存在发展不达预期的风险。