固定收益专题报告：寻找信用利差的波动规律

信用利差的波动规律本篇文章回顾国内信用利差的历史,寻找信用利差的波动规律。其中,信用利差定义为:信用利差=信用债收益率-国债收益率。

然后文中涉及到的估值曲线均为中债估值曲线,因此所提到的评级指标,均为中债市场隐含评级。按照只数占比来看,中债市场隐含评级体系中,AAA、AAA-、AA+、AA、AA

(2)以及 AA-是主流分布,它们的只数占比分别为 11.8%、7.4%、19.5%、23.4%、13.9%和 18.1%。

另外,根据各等级信用债信用利差驱动因素的差异,我们把 AA-及以下叫做高收益信用债,把 AA 及以上叫投资级信用债。

在中债市场隐含评级体系下,信用利差有如下特点:

(1)投资级信用利差波动趋势一致,投机级信用利差阶段内存差异;

(2)2015年以后投资级信用利差中枢小幅下移,我们认为与中债曲线样本券所对应的外部评级持续降级有关;

(3)投资级信用利差走势和国债正相关;

(4)历史上投资级信用利差走势和国债走势仅有四个时期出现较长时期的背离,分别是 2008年二季度、2008年四季度和 2009年一季度、2017年三季度和 2020年 3月和 4月;

(5)阶段内高收益信用利差走势与国债背离,其中 AA-和 AA 曲线的评级间利差走势和信用风险较相关。