太阳纸业：纸价出现波动，静待需求恢复

2020年一季报:公司2020年一季度实现收入55.5亿元,同比增长1.86%,归母净利润5.4亿元,同比增长40.97%%,扣非后增长40.97%。

受疫情影响较小,收入保持正增长:2020年Q1公司实现收入55.5亿元,同比增长1.86%,公司收入小幅增长主要受益于铜版纸、胶版纸价格较去年同期有所增长。纸价方面,公司主要产品铜版纸、胶版纸价格自2019年起逐渐回升,2020年Q1铜板、胶版纸均价分别为6167、6372元/吨,同比增长13%、7%,箱板纸Q1均价约4366元/吨,同比下降7%。产量方面,公司一季度文化纸生产基本没有受到疫情影响,实现满产,但受制于物流影响,公司于3月份基本恢复运输。2月份箱板纸产线受到一定影响,大约影响产量约2-3万吨。整体而言公司生产受疫情影响不大。

浆价低位,纸价维持高位,盈利能力强劲:一季度公司利润增速41%,维持去年四季度以来的高增长态势,主要得益于高纸价以及低浆价。

2020年一季度公司净利率为9.7%,同比提升2.7pct,毛利率达到24.6%,较去年同期提升6.9pct;2019年上半年木浆价格大幅下降,随后保持较低位置至今,同时19年四季度纸张需求旺季,带动纸价上涨,公司盈利能力逐步提升。粗略测算20年一季度公司吨纸净利约600-650元/吨水平,同比大幅增长约300元/吨,维持较高水平。2020年Q1公司期间费用率12.8%,同比上升3.3pct;其中销售费用率5.3,%,同比提升2.1pct;管理研发费用率4.9,同比提升1.3pct;财务费用率2.6%,同比下降0.1pct。

投资建议:疫情影响较小,纸价高位,浆价低位,盈利空间可观,我们预计2020-2022年公司净利润为23亿元、27.6亿元、30.3亿元,分别增长5.6%、20%、9.8%,维持“买入-A”评级。

风险提示:下游需求相对疲软,新品类拓展不及预期。