陕西煤业：盈利稳健，财务费用为负

业绩符合预期:据公告,公司2019年实现归属于母公司股东的净利润116.43亿元,同比增长5.92%。测算四季度公司实现归母净利润25.6亿元,同比增长20.26%,环比下降20.31%。2020年一季度归属于母公司所有者的净利润23.56亿元,同比减少15.08%。

煤炭产、销量增长明显:据公告,2019年公司原煤产量1.15亿吨,煤炭销量1.78亿吨,分别同比增长6.34%与24.88%,产量增幅低于销量增幅,我们认为主要由于贸易煤销量增加所致(大股东陕煤化集团产量增加,因此公司代销贸易煤量增加)公司煤炭售价为383.47元/吨,同比上升10.51元/吨,增幅2.82%,原选煤单位完全成本210.51元/吨,同比上升14.05元/吨,增幅7.15%,其中收入增加影响税费增加6.15元/吨,计提矿山地质治理恢复与土地复垦基金增加4.85元/吨。2019年煤炭业务毛利率为41.28%,同比下降8.17个百分点。2020年一季度公司实现煤炭产量2611.22万吨,同比增长8.96%,煤炭销量4649.71万吨,同比增长37.43%;测算吨煤销售收入为384.88元/吨,同比下降8.63%;吨煤销售成本为259.26元/吨,同比增长10.63%。煤炭业务毛利为58.43亿元,同比下降4.79亿元,降幅7.58%,毛利率为32.65%,同比下降11.7个百分点。

期间费用大幅增加:2019年公司累计确认期间费用89.44亿元,同比增长20.3%,其中发生销售费用27.68亿元,同比增26.14%,主要是公司本期贸易煤中一票制结算量增加,导致铁路运费增加;发生管理费用56.28亿元,同比增长8.57%,主要是耕地占用税、水资源税和薪酬增加。发生财务费用5.47亿元,同比增长825.83%,主要是小保当1号投产转入生产经营贷款利息费用化,导致财务费用增加。2020年一季度,公司期间费用合计为18.88亿元,同比增长8.47%,其中销售费用增长52.57%至8.24亿元,主要由于一票制结算量增加,导致铁路运费增加;财务费用为-0.19亿元,主要原因为贷款本金减少(利息费用减少),货币资金增加(利息收入增加)所致。截至2020年3月31日,公司账面货币资金203.35亿元,交易性金融资产31亿元,合计234.35亿元,而短期借款与长期借款合计46.29亿元,有息负债(短期借款+一年内到期的长期负债+长期借款+应付债券+长期应付款)合计195.68亿元,可被公司现金以及交易性金融资产完全覆盖,因此公司财务费用有望持续走低。

投资收益大幅增长:2019年公司确认投资净收益17.27亿元,同比增长18.88%;2020年一季度投资收益为3.57亿元,较去年同时期的1.9亿元增长87.93%。

派发现金股利34.9亿元,股息率4.89%:据公告,2019年公司拟每10股派发现金股利3.6元(含税),合计派发现金股利34.9亿元,占2019年归母净利润的30%,以4月29日市值测算股息率4.89%。此外,公司2019年以以现金方式回购股份计入现金分红的金额为12.24亿元,占归母净利润10.5%,综合测算公司分红比例为40.5%。

资产负债率保持低位:根据公告测算,截至2020年3月31日,公司资产负债率为38.61%,较上年同时期下降3.07个百分点,为上市以来最低水平。

产能有望持续释放:公司目前还有小保当二号矿井(产能1300万吨/年)在建,产能有望持续增加。此外,浩吉铁路已经于2019年10月开通运行,可以更便捷的将陕北煤炭运输至高成本的两湖一江地区,未来将进一步带动公司煤炭销量,持续提升竞争力。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为,104.41亿元、106.38亿元,107.94亿元,考虑公司回购3.05亿股,对应EPS为1.08/1.10/1.11元。公司估值较低,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.16元。

风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,产能建设慢于预期。