美的集团：Q1抗压能力优秀

事件:美的集团公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入2793.8亿元,YoY+6.7%;业绩242.1亿元,YoY+19.7%。折算2019Q4单季度实现收入576.1亿元,YoY+5.9%;业绩29.0亿元,YoY+24.2%,业绩超出资本市场预期。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.6元(含税),分红占比当期业绩46.0%,略高于前几年的水平,兑现了吸并小天鹅时的分红承诺,按最新收盘价计算股息率3.1%。2020Q1公司实现收入583.6亿元,YoY-22.7%;实现业绩48.2亿元,YoY-20.8%。公司在新冠疫情背景下体现了较强的抗压能力。

线上渠道发力,美的借机促进线上线下渠道的融合提效:根据年报,美的2019年全网销售规模接近700亿,同比增幅达到30%以上,占内销收入比重超过30%。2020年以来,公司继续深化渠道变革,进一步推动电商渠道优化整合,发力社交电商,积极拓展与构建新零售渠道。继推动代理商向运营商转型后,线上线下融合、推进“一盘货”物流平台建设,将是公司提升运营效率的另一看点。

Q1业绩降幅好于预期:虽然Q1国内家电的线下销售受影响较大,但美的借助线下转线上渠道运作、出口端的相对稳定,收入和业绩降幅好于资本市场的悲观预期。Q1公司毛利率同比-3.1pct,可能与产品结构有关,即毛利率相对低的小家电和出口品在收入中占比提升,但同时公司的销售费用率也降低2.9pct,最终保持了净利率的基本稳定。值得一提的是,按新收入会计准则,原先记为“预收款项”的货款转入“合同负债”,该项金额YoY+3.1%,表明即使在疫情背景下,渠道打款意愿维持较好。

KUKA受海外疫情影响,预计恢复需要时间:根据KUKA2019年报,KUAK2019年实现收入31.9亿欧元,YoY-1.5%;实现税后利润0.2亿欧元,YoY+7.2%;折算2019Q4单季度收入YoY+3.3%,单季度税后利润亏损0.4亿欧元,亏损幅度较上年同期有所收窄。2020Q1KUKA收入YoY-15.3%,订单量YoY-23.0%,税后利润小幅亏损。考虑到新冠疫情对全球经济特别是汽车产业的冲击,我们估计2020年KUKA的恢复也需要更长的时间。但是疫情终会过去,长期来看机器人产业仍有长足发展空间。

投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基因。我们预计公司2020年~2022年EPS3.39/3.76/4.10元,维持买入-A的投资评级。

风险提示:海外疫情的不确定性,房地产市场大幅波动的风险。