华帝股份：经营底部已现，静待逐季改善

事件:公司2019年实现收入57.5亿元,同比-5.7%,归母净利润7.5亿元,同比+10.5%,扣非净利润7.0亿元,同比+6.9%。其中19Q4收入14.7亿元,同比+1.7%,净利润2.3亿元,同比-1.6%。分红预案为每10股派3元,分红率34%。2020年Q1,公司收入6.9亿元,同比-48.1%,归母净利润4634万元,同比-65.0%。前期公司已发布预告,业绩符合预期。

收入增速已见底,疫情影响恢复后营收有望逐季改善。分渠道看,2019年电商渠道估计实现个位数增长;线下渠道受去库存与流量分散影响,估计同比两位数下滑;工程渠道发货增长较好,但结算有所滞后,估计全年收入基本持平;百得品牌全年收入持平。公司2019年收入增速已见底,渠道库存得以消化,虽然20Q1受疫情影响收入大幅下滑,但随着后续线下零售恢复,同时电商、工程实现良好增长,预计收入将呈现逐季改善。

成本与减税红利保障盈利能力维持稳定。公司2019年毛利率48.5%,同比+0.7pct,主要是成本红利与减税贡献;销售费用率26.5%,同比下降0.6pct。同时公司加大研发费用投入,研发费用率达到4.1%。最终净利率同比提升1.8pct,在行业下行期依然实现了净利率的逆势提升,实属不易。20Q1毛利率同比下滑4.2pct,净利率下滑3.2pct,短期是受到疫情影响,预计后续将逐步恢复正常水平。

积极推动内部改革,夯实内功,为中长期恢复增长蓄力。行业景气度虽仍在寻底,但公司积极推动内部改革。一方面加大研发投入,布局洗碗机、净水器、蒸烤一体机等新品类,并开展橱柜等大家居业务;另一方面优化渠道管理,推动线下渠道扁平化及零售转型,并改革拓展工程渠道;而前期推动的成本优化也逐步收到成果。多重举措之下,相信中长期有望恢复良好增长。同时,面对行业波动,手握现金加票据近24亿,无有息负债,资产负债表安全健康,抗风险能力强。

盈利预测与估值评级:虽然受到疫情影响单季业绩出现大幅下滑,但公司积极推动内部变革,加大研发投入与渠道改革力度,夯实内功,为长期增长蓄力。随着后续疫情影响恢复,营收与业绩均有望逐季改善。考虑到疫情影响,我们下调公司2020~21年EPS预测至0.93/1.05元(原预测1.08/1.26元),新增2022年预测1.15元,维持“买入”评级。

风险提示:需求恢复低于预期;竞争加剧导致利润率下降。