先河环保：运营及咨询贡献新动力，现金流改善明显

事件概述公司发布 2019 年年度报告及 2020 年一季报:2019 年公司实现营业收入 13.74 亿元,较上年同期增加0.02%;归属于上市公司股东的净利润 2.63 亿元,同比上期增加 1.24%,基本每股收益 0.48 元,同比上期增加2.13%。2020 年一季度公司实现营业收入 1.72 亿元,较上年同期降低 32.89%;归属于上市公司股东的净利润0.1 亿元,同比上期降低 59.77%。

分析判断:监测设备市场竞争加剧,运营及咨询服务再上新台阶。2019 年,国内大气监测设备市场继续下沉。一方面,环境监测行业吸引了众多小体量技术型公司纷纷进入市场,推动环境监测新技术发展应用;另一方面,IT 公司、 治理公司甚至房地产公司等其它行业公司,跨界进入环境监测领域,市场呈现竞争加剧态势。公司继续在监测设备市场保持持续竞争力的同时,做大做强由此衍生出来的环境运营及咨询服务业务,更有针对性的帮助地方政府解决大气污染考核压力大的问题。2019 年公司在环境监测系统方面的营业收入为 8.99亿元,同比下降 8.2%;营业成本为 4.73 亿元,同比下降 5.42%;毛利率为 47.39%,同比下降 1.25%。公司作为国内高端环境监测仪器仪表领军企业,产品的性能和质量处于国内领先水平,近年来行业进入者增多短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击,但大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响。相比于业绩略有下降的环境监测系统业务,公司的运维服务成为拉动业绩的新动力,管理咨询服务再上新台阶。2019 年公司运营及咨询服务实现营业收入 3.54 亿元,较去年同期增长 64.17%,贡献了公司全部的营收增长,并弥补了环境监测系统业务及其他业务营收的下滑。该业务占公司营业收入的比重提升至 25.78%,较去年同期增长了 10.07 百分点;营业成本为 1.47 亿元,同比上涨 55.51%;毛利率为 58.63%,同比上涨 2.3 百分点。

加强控制财务风险和经营风险,现金流改善明显。面对内外部复杂的环境和生产经营压力,公司继续加强风险控制管理,财务指标不断优化,现金流状况得到明显改善。2019 年公司资产负债率为 17.07%,较去年同期下降了 7.59 个百分点,资本结构得到优化。公司自上市以来未有长期借款,2018 年年末增加的 1.34 亿短期借款已于 2019 年全额偿还,资产负债率处于行业较低水平。2019 年公司强化资金管控,加强应收账款回收力度,收现比为 105.71%,同比增长 25.12 个百分点。经营活动产生的现金流量净额转正,为 3.53 亿元,较去年同期的-0.72 亿元增长了 588.11%。公司主营业务回款情况进一步提升、经营活动产生的现金流量增加使得公司的货币资金更加充裕,流动性提升明显。2019 年公司货币资金期末余额 7.59 亿元,同比增长 32.33%;流动比率为4.59,同比上升 1.53;速动比率为 3.65,同比上升 1.36。公司资本结构和流动性状况的同步优化,进一步降低了公司的财务风险和经营风险,为公司健康可持续发展提供有力保障。

积极构建现代环境治理体系,研发创新推动公司业务拓展。2019 年 11 月 26 日,《关于构建现代环境治理体系的指导意见》(以下简称《指导意见》)经中央全面深化改革委员会第十一次会议审议通过。《指导意见》指出,要创新环境治理模式,积极推行环境污染第三方治理,开展园区污染防治第三方治理示范,探索统一规划、统一监测、统一治理的一体化服务模式;开展小城镇环境综合治理托管服务试点,强化系统治理,实行按效付费。2019 年,公司院士工作站成功获批,成为 2019 年度河北省首批院士工作站建站单位。同时,公司获批牵头组建河北省先进环保产业创新中心,提出创建环保应用新模式:一是区域全面感知、智慧诊断、科学减排、精准治理、持续达标;二是 “测管治联动”一站式第三方服务,实现区域环境质量改善与经济协调、绿色发展。该模式与《指导意见》推行的一体化服务模式相契合,已在河北省石家庄市辛集县实施应用,与邯郸市永年区也已签署相关框架协议。该项目的示范引领作用将进一步推动公司业务的拓展,增强公司的综合竞争力。公司根据市场的发展趋势,对技术、产品进行及时更新和优化,将驱动公司在行业竞争趋于激烈的背景下仍实现平稳增长。

投资建议国内监测设备市场竞争趋于激烈,公司依托产品全面化的业务支撑,积极契合市场需求,力争满足客户要求,在大气监测、网格化监控系统仍占有较高的市场份额。2019 年公司运营及咨询服务业务营收占比进一步提高,可为客户提供针对性更强的大气环境污染解决方案,同客户间的粘性进一步增强。2020 年一季度受新冠疫情影响,公司一季度营收及归母净利出现了较大幅度的下滑,但相信地方政府的招标只是因为疫情影响出现了延迟,随着二季度全社会慢慢恢复正常的生产生活秩序,地方政府会在二季度开始恢复招标,公司二季度营收下滑幅度预计收窄,下半年可实现转正。根据公司 2019 年及 2020 年一季度各业务开展情况,我们下调 2020-2021 年盈利预测,新增 2022 年盈利预测,预计公司 2020-2022 年营收分别为 13.89 亿元、16.63 亿元和 20.09亿元,同比增速分别为 1.1%、19.7%和 20.8%;归母净利润分别为 2.88 亿元、3.49 亿元和 4.21 亿元,同比增速分别为 9.5%、21.3%和 20.5%,对应 EPS 分别为 0.52、0.63、0.76 元/股,对应 PE 分别为 13、10、9 倍,调低至“增持”评级。

风险提示 1)订单新增及项目落地情况不及预期;2)产业相关支持政策执行效果不及预期; 3)商誉减值风险。