韵达股份：业绩受成本拖累，阿里持股2%，后续变革值得期待

事件:韵达股份公告2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入344.04亿元,同比+148.30%;归母净利润26.47亿元,同比-1.88%;扣非归母净利润24.14亿元,同比+13.06%。2020Q1公司实现营业收入56.25亿元,同比-15.86%;归母净利润3.34亿元,同比-41.06%;扣非归母净利润2.60亿元,同比上升-48.02%。

件量规模稳居行业前列,单票快递成本持续改善。2019年公司业务量100.3亿件,同比+43.6%,市占率15.8%,同比提升2pts,紧跟行业龙头中通。2019年公司单票快递收入3.18元,剔除派费后单票收入为1.63元,同比-4.9%;单票成本为2.83元,剔除派送单票成本为1.09元,同比-10.26%,其中单票运输成本0.73元,同比-12.95%,单票中转操作成本0.37元,同比-3.9%;单票毛利为0.36元,同比降0.14元(同比-28%),主要由于公司给予网点派费补贴,测算单票派费成本高于派费收入0.18元。公司费用整体控制良好,综合费用率同比下降3.6个百分点。

2020Q1市占率保持提升,业绩受成本拖累。2020Q1韵达市占率为15.2%,同比+0.5pts,尽管受疫情影响,公司的产能在同行中恢复较快,显示出网络的稳定性,韵达3月件量增速恢复至25.3%,预计在网购需求增长带动下,公司件量继续保持较快增长。考虑到2020Q1由于防疫以及临时用工、运力等带来的成本增长较快,公司整体毛利率为12.1%,同比下滑3.5pts,单票毛利0.36元,同比降0.22元。

阿里持股韵达2%,关注快递行业格局变革。根据公司年报披露,阿里巴巴新进入公司十大股东之列,持有2%股份,表明阿里对公司价值认可。考虑到阿里(菜鸟)拥有深厚的IT实力以及丰富的商流、物流端资源,公司有望加深与阿里合作,进一步提升运营效率。我们预计2020年行业竞争将加剧,短期快递企业业绩承压,阿里目前对通达系快递企业均实现持股,我们密切关注阿里等主流电商平台的物流布局。综合来看,激烈的市场竞争将加速行业出清,份额更加向头部企业集中,同时也关注阿里、拼多多等电商巨头对物流的布局对行业格局的影响。

投资建议:整体看,在快递行业龙头持续竞争背景下,考虑到:1)公司深战略定位清晰,战术执行层面精细化管理能力突出;2)未来随着公司基础设施资源持续投入,成本仍有改善空间。我们持续看好公司发展,同时此次阿里的入股,也体现出头部通达系快递企业的战略投资价值;2020Q1公司受疫情影响,成本端压力较大,预计从2020Q2开始公司有望恢复常态增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.1/32.6/37.6亿元,对应现股价PE为23、20、17倍,维持“买入-A”评级。

风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。