海信视像：盈利能力改善，Q1业绩超预期

事件:海信视像发布2019年报和2020年一季报。公司2019Q4单季度营收104.6亿元,YoY-2.9%;实现业绩2.9亿元,YoY+411.3%。2020Q1公司营收67.6亿元,YoY-11.3%;业绩0.5亿元,YoY+91.8%。Q1收入受疫情影响有所下降,但业绩增长超预期。虽然公司Q2外销或将承压,但长期来看,我们认为公司在保量基础上,通过不断改善产品结构、降本提效,业绩仍有较大提升空间。

2019年业绩显著提升:公司收购的东芝品牌自2019Q3扭亏为盈,Q4继续保持盈利,全年实现净利润2709万元,同比提升2.0亿元。东芝的扭亏拉动公司全年业绩YoY+41.7%。公司Q4单季度业绩增幅较大,我们认为一方面因为面板价格Q4降至历史地位,另一方面公司持续改善内销产品结构,拉动Q4毛利率同比+4.1pct至20.6%。

Q1收入下滑,但业绩亮眼:受疫情影响,国内彩电市场需求大幅下降。

根据奥维云网数据,2020Q1彩电内销销售额YoY-32.1%。虽然公司收入有所下降,但业绩仍实现高速增长。我们认为主要原因是,公司收购东芝后持续进行渠道整合,渠道效率不断改善,Q1销售费用率同比-1.1pct至5.3%。

疫情之下,“危”“机”并存:随着海外疫情不断蔓延,2020年的各项赛事逐渐取消,电视终端需求有所下滑。公司外销占比较高(2019年为41.8%),Q2或将承压。但疫情另一方面又刺激了在线办公、在线教育等互联网运营需求,公司致力于成为全场景显示领域顶尖的智能终端提供商及运营商,疫情虽影响电视需求,但有望加速公司多元化业务发展。

保量求质,盈利能力有望边际改善:公司2019年净利率为1.6%,仍处于历史较低水平。我们认为,公司继续调整产品结构,发力高毛利的激光、社交、商用显示领域,有望进一步提高毛利率。另外,疫情有望加速公司改善线下门店,控制线下销售费用。总体来看,公司盈利能力改善空间较大。

投资建议:“海信电器”更名为“海信视像”的背后,反映了公司战略的全面转型。从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展。疫情有望进一步加速公司的多元化业务发展。我们预计公司2020年~2022年EPS0.54/0.80/0.97元,维持买入-A的投资评级,给予6个月目标价13.55元,对应2020年25倍动态市盈率。

风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧。