金风科技：投资收益推动业绩高增长，毛利率走出低点

事件:2019年归母净利润下滑,2020Q1归母净利润同增250%-300% 公司发布2020年一季报:报告期内公司实现营业收入54.67亿元,同比+1.33%;实现归母净利润8.95亿元,同比+291.46%;实现扣非后归母净利润7.72亿元,同比+311.23%;EPS 0.18元,ROE 2.84%。一季度业绩在此前预告范围内,符合预期。

一季度投资收益11.2亿元,推动业绩高增长,毛利率走出低点 一季度公司实现投资净收益11.2亿元,同比+669.02%,环比2019Q4+220.58%,是公司一季度业绩增长增长的重要因素。投资收益主要系公司持有风电场项目公司股权转让产生。一季度公司综合毛利率21.53%,同比-5.09pct,环比+4.82pct,2019Q2-2020Q1公司单季度综合毛利率分别为17.95%、19.12%、16.72%、21.53%,呈现震荡震荡上升趋势。公司2019年整体处在消化前期低价订单的过程中,随着低价订单的逐渐交付完毕,以及毛利率更高的大功率机型销售的增加,公司盈利拐点在即。

出货量同比略有下滑,大机型增长明显 一季度公司风机对外销售容量847.56MW,同比-8.76%,其中6MW/3MW/2.5MW/2MW/1.5MW平台机型销量分别为20.1、100.96、402.5、316.5、7.5MW,同比分别+55.81%、+97.19%、155.56%、-55.58%、-70.59%。2.5MW及以上平台销量增长明显。 费用率保持稳定,现金流大幅改善 一季度公司期间费用率24.41%,同比+0.33pct,环比+7.56pct。一季度经营性现金流量净额2.27亿元,同比由负转正,经营性现金流入104.76亿元,同比+88%,经营性现金流出102.46亿元,同比+33.5%。

在手订单充裕 截至一季度末,公司在手外部订单20.16GW,其中待执行订单总量16.83GW,中标未签订单3.33GW,另有内部订单598.83MW,为未来业绩提供有力支撑。

维持“推荐”评级 我们看好公司的风机龙头地位稳固,随着低价订单的逐渐交付完毕以及高功率机组出货增加,公司即将迎来盈利拐点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为38.83/50.48/61.28亿元,同比分别增长75.7%/30%/21.4%,对应EPS分别为0.92/1.19/1.45元,当前股价对应PE分别为10.6/8.1/6.7倍。维持“推荐”评级。

风险提示:风电装机不及预期,在手订单执行价格低于预期