华熙生物2019年年报暨2020年一季报点评：护肤品保持高增长，卡位优质赛道前景广阔

19年业绩符合市场预期,20年Q1营收实现正增长 2019营收18.9亿元(+49.3%),归母净利润5.9亿元(+38.2%),扣非归母净利润5.7亿元(+35.2%),符合市场预期。Q4营收6.0亿元(+49.9%),归母净利润1.7亿元(+61.2%), 扣非归母净利润1.55亿元(+28.6%)。20年Q1营收3.7亿元(+3.5%),表现稳健,归母净利润1.1亿元(+0.8%),扣非归母净利润0.9亿元(-13.6%)。

功能性护肤品保持高增长,疫情对原料及医疗终端产品有影响 2019年,公司三大业务原料产品/医疗终端产品/功能性护肤品占比分别为40.37%/25.94%/33.66%, 增速为16.81%/56.34%/118.53%,功能性护肤表现强劲。2020年Q1,原料业务海外占比较高,预计疫情扩散造成一定影响,此外,医疗终端业务的皮肤类终端产品由于下游医美受疫情关店影响较大,而功能性护肤品业务中线上占比较高,且需求较为刚性,预计保持快速增长,从而带动整体营收实现正增长。

19年护肤品业务占比提升拉低净利率,20Q1存货周转放缓明显 2019年公司毛利率下降0.27pct,主要系低毛利率的护肤品营收占比提升所致,期间费用率提升3.39pct,其中销售费用率提升5.19pct,主要系公司加大功能性化妆品的营销力度。19年存货周转基本稳定,经营性现金流营收比下降15.67pct,主要由于本报告期内职工薪酬、推广费用及各类运营费用支出增加所致。20年Q1毛利率下降0.42pct,销售费用率提升5.70pct,预计仍与公司加大护肤品营销力度有关。存货周转天数提升137.56天,预计与海外疫情影响原料发货有关。

风险提示:疫情发展不达预期,护肤品销售不达预期 投资建议:全球玻尿酸龙头,化妆品业务高速发展,维持“增持” 考虑疫情对营收造成的影响,下调20-21年的盈利预测,预计20-22年EPS为1.49/2.19.2.91元/股,对应PE59.2/40.2/30.2X。作为透明质酸原料行业的龙头,公司透明质酸产业化规模居国际前列,品牌效应明显,同时公司医疗终端产品和化妆品业务有望以技术优势为核心,积极开展新兴渠道及营销媒介的布局,实现持续高增长,维持“增持”。