先导智能：收入业绩短期波动，剥离资产聚焦锂电主业

事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现收入46.84亿元,同比增长20.41%;归母净利润7.66亿元,同比增长3.12%。同时公司发布2020年一季度报,2020Q1年实现收入8.66亿元,同比增长2.70%;归母净利润0.94亿元,同比下滑51.38%。

2019收入增速相对放缓,整体保持平稳增长。2019年以来受新能源补贴退坡、汽车消费市场低迷等因素影响,下游电池厂订单招标节奏出现推迟,公司收入增速较往年相对放缓,但整体水平仍保持平稳增长。分产品来看,公司锂电池设备实现收入38.12亿元,同比增长10.68%;光伏设备实现收入4.95亿元,同比增长87.33%;3c设备实现收入0.75亿元,同比增长144.58%。

毛利率环比下滑,应收计提影响净利润水平。公司2019年毛利率、净利率为39.33%、16.34%,同比变动0.25、-2.75pct,分别环比下滑1.95、3.41pct。其中公司锂电设备毛利率为39.46%,光伏设备为29.60%。公司毛利率环比下滑主要系锂电交付人工占比较高的整线订单、光伏设备收入占比提升所致。公司净利率出现下滑主要系2019年计提应收账款坏账等信用减值损失1.27亿元所致,由于2019年下半年公司集中验收确认大客户订单,同时订单招标延迟导致应收账款大幅增长造成坏账计。此外,公司存在计提存货跌价等资产减值损失0.47亿元,以及对泰坦业绩奖励0.58亿元营业外支出。2019年公司期间费用率为20.62%,同比提升3.82个pct,主要系研发费用率大幅提升4.07pct至11.36%所致。2019年末公司经营性现金流为5.41亿元,环比提升2.09亿元。

一季度疫情短期承压,在手订单合计54.42亿元。今年一季度受疫情推迟上下游开工等因素影响,公司收入同比基本持平;归母净利润下滑主要受研发费用率同比继续大幅提升4.79pct至15.76%,以及确认收入的订单毛利率较低所致。公司2020年Q1毛利率、净利率分别为36.49%、10.88%,分别同比下降8.86、12.1pct。据公告,截止2020年Q1公司在手订单54.42亿元。

定增强化公司产能升级,剥离资产聚焦锂电主业。公司发布公告,拟非公开发行募集资金总额不超过25亿元,其中8.9亿用于华南总部制造基地项目,实现年产智能化锂离子电池生产线后处理系统50条,主要提升公司泰坦新动力产能,强化公司设备整线服务能力。此外,公司还将建设自动化设备生产基地能级提升、工业互联网协同制造体系、锂电智能制造数字化整体解决方案产研等项目,进一步强化公司锂电装备优势。公司同时公告,拟出售3C、激光精密、燃料电池等三个事业部,评估资产分别为1141.74、159.28、270.65万元,合计1571.67万元,公司将进一步聚焦主营锂电业务,强化锂电设备龙头地位。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为17.8%、25.6%、21.3%,净利润增速分别为31.4%、29.7%、27.2%,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为36.48元,相当于2020年32倍动态市盈率。

风险提示:下游电池厂产能扩张不及预期,行业竞争加剧风险。