志邦家居：零售端受疫情影响，积极向线上拓展

2020年一季报:2020Q1公司实现收入3.2亿元,同比下滑21%,归母净利润亏损4468万元,19年同期3163万元,扣非后亏损4536万元,2019年同期扣非后利润额约2471万元。

业绩受疫情影响波动较大:受疫情影响,公司Q1收入同比下滑21%,下滑幅度小于家具行业整体下滑幅度,一方面在于公司衣柜业务仍然处于快速增长期;另一方面疫情期间生长端恢复快于需求端,公司工程业务占比较大,受到影响较小。具体来看,疫情对公司的影响主要体现在:零售端线下客流下滑拖累接单,同时由于疫情期间各地小区受到不同程度封锁,直到3月下旬才逐步开放,量房安装等客户服务在疫情期间受到较大影响,影响订单转化。分产品看,橱柜零售所受影响较大,衣柜业务则由于基数相对较低,仍处于快速发展阶段,估算保持10%以上增长。我们跟踪3月中下旬以来,各地小区封禁逐步放松及解除,居民外出活动逐步恢复,公司接单/服务均呈现恢复趋势。我们草根调研4月线下卖场客流恢复基本达到6-7成,且精准客流占比提升,龙头品牌经营恢复更为明显,预计4月从接单角度看有望将逐步实现正增长。大宗业务方面,地产销售&竣工在Q1也受到一定程度影响,但2月下旬多地逐步恢复施工,竣工恢复,大宗业务恢复明显,Q1仍保持个位数正增长。

利润影响大于收入:由于工厂开工率较低,有折旧、薪酬等较多的刚性支出,同时工程代理服务费以及营销费用增加,使得疫情对利润端影响较大,Q1公司业绩受到影响。2020Q1公司整体毛利率37.7%,同比下滑0.26pct。Q1公司期间费率53.8%,同比增长22.6pct。Q1销售费率31.9%,同比增12.2pct,主要由于公司大宗业务仍保持增长,工程代理服务费增长以及Q1公司直播等营销投入回报不及预期所致;管理研发费率22.6%,同比增11.3pct,主要由于工厂开工率较低,折旧等刚性支出,以及新增限制性股票的股份支付费用;财务费率-0.7%,同比减少0.9pct。Q1公司经营性现金流-2.2亿元,较2019Q1净流出幅度有所加大。Q1末公司应收账款及票据总计3.9亿元,较2019年底减少约6400万元;预收账款2.6亿元,同比基本持平,环比下降1.1亿元。

投资建议:公司积极布局线上引流及线上销售渠道,股权激励具有诚意,我们预计公司2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为3.71亿元、4.27亿元、4.78亿元,分别增长13%、15%、12%,首次给予"增持-A"评级。

风险提示:市场竞争持续恶化,地产销售疲软,疫情持续风险。