智飞生物2020年一季报点评：疫情短暂影响经营，EC检测试剂审批完毕

代理品种拉动增长,疫情短暂影响经营状况。一季度9价HPV、4价HPV、五价轮状分别批签发约41万、113万、117万支,预计将分别产生收入约5亿、9亿、3亿元;三联苗无批签发,但AC结合、Hib、ACYW135疫苗分别批签发约97万、86万、90万支,均超上年全年批签发量,预计将缓冲三联苗所受负面影响。毛利率37.09%,同比-2.79pp,估计是代理品种收入比重提升所致;销售费用率5.19%,同比-1.97pp,估计是疫情导致销售工作受到负面影响;研发费用率1.80%,同比+0.47pp,研发投入持续加大;财务费用率1.47%,同比+1.02pp,主要是借款增加导致利息支出增加。

经营性净现金流出增加较多、存货上升,估计是采购代理产品所致;应收账款及票据增加主要是销售增长和受疫情影响回款放缓;随着后续经营活动逐步恢复正常,现金流、库存、回款状况将有序改善。

EC检测试剂审批完毕,自主大品种微卡即将接力上市。4月24日,重组结核杆菌融合蛋白(EC)NMPA行政审批结束,该产品特异性高、成本低廉,优于传统方法,利于广泛普及,EC检测阳性的患者将有较高意愿接种结核杆菌疫苗。预防用微卡的第2轮补充资料已经于3月5日完成药学审评,目前临床排队待审,有望近期获批上市。我们预计EC检测试剂和预防用微卡的峰值销售额分别有望达到10亿元、30亿元以上。

盈利预测、投资评级和估值:公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期,核心代理品种处于高速放量期,维持预测2020-2022年EPS为2.16/2.91/3.63元,现价对应PE为39/29/23倍,20-22年将是公司多个自主品种上市及放量大年,维持“买入”评级。

风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;微卡上市与推广低于预期。