晨光文具2020Q1季报点评:Q1业绩符合预期,疫情下具有较强韧性

Q1承受多重压力,业绩韧性较强。实现营业收入20.84亿元,同比-11.55%;实现归母净利润2.3亿元,同比-10.95%;扣非后归母净利润1.74亿元,同比-25.21%。Q1公司受到终端门店暂停营业经销商拿货意愿低、传统小学汛需求由于开学推迟而延迟至Q2、春节提前经销商节前备货部分前移至2019Q4等多重压力,但业绩下滑幅度可控,体现出较强的韧性。Q1公司非经常性损益5638.7万元,金额较高的主要原因是Q1疫情获得政府补助金额较高,20Q1政府补助较19Q1增加约3800万元。

线上业务快速增长,零售大店表现优于预期。分业务看,传统业务收入约13.4亿元,同比下降约14%,估算剔除安硕并表因素后同比下降18%至20%左右。传统业务由于小学汛错位受到的影响较大,但预计Q2随着各地逐渐开学,滞后的需求将逐渐释放。科力普业务收入约5.6亿元,同比-9.6%。2月起多数企业办公集采处于停滞状态,但疫情下防疫物资需求放量补充了部分缺口,预计全年科力普业务受影响有限。晨光科技收入9300万元,同比+37%,线上业务维持较快增长。生活馆业务得益于积极引入小程序等线上销售方式表现优于预期,收入同比-13.6%至9500万元。截至Q1末,公司零售大店共计383家(较19年末+3家),其中生活馆111家(-8家),九木杂物社272家,包括直营店163家(+5家)和加盟店109家(+6家)。

盈利能力保持稳定,书写工具毛利率进一步提升。毛利率同比+0.85pcpts至27.92%;其中书写工具毛利率+3.7pcpts;学生文具毛利率-1.1pcpts;办公文具毛利率-0.5pcpts;科力普业务毛利率+1.6pcpts。核心产品书写工具结构进一步优化,毛利率持续提升,综合毛利率稳定向上。由于疫情期间房租、工资等固定支出无法减免,期间费用率同比+3.35pcpts至18.4%;其中,销售费用率+1.3pcpts至10.73%;管理费用率(含研发费用率2.14%)同比+2.08pcpts至7.71%;财务费用率同比-0.03pcpts至-0.04%。政府补助增加对冲部分期间费用上行的影响,净利率同比-0.67pcpts至10.35%,盈利能力保持稳定。春节备货提前Q1现金流有所下降,但全年预计将维持优秀表现。现金实现经营现金流-2.59亿元,同比-359.86%;经营现金流/经营活动净收益比值为-134.38%;销售现金流/营业收入同比-7.54pcpts至102.96%。由于春节备货提前,19年末预收账款较多,导致Q1现金流有所下降。此外科力普业务回款具有季节性,因此Q1现金流表现稍弱,但全年看预计现金流仍将维持过往的优秀表现。周转效率受疫情影响略有下降,净营业周期34天,同比上升20.23天;其中,存货周转天数81.79天,同比上升30.21天;应收账款周转天数46.5天,同比上升15.2天;应付账款周转天数94.29天,同比上升25.17天。

投资建议:公司传统业务增长稳健,结构优化提升盈利能力;科力普、九木延续高速增长;股权激励计划彰显发展信心,预测公司20-22年EPS分别为1.32、1.59、1.88元,对应PE分别为37、31、26X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:加盟店开店速度不及预期,新兴业务持续亏损,行业竞争加剧等。