先导智能：现金流大幅改善，聚焦锂电设备再出发

事件

公司公告:1)2019年实现营业收入46.84亿元,同比增长20.4%,实现归母净利润7.66亿元,同比增长3.1%;一季度实现营业收入8.66亿元,同比增长3.0%,实现归母净利润9428万元,同比减少51.4%。2)拟将公司下属3C、激光精密加工与燃料电池三个事业部资产出售,交易对价合计为2.00亿元(现金方式)。3)拟定增募资不超25亿元加码锂电设备业务。

经营分析

研发投入力度大,经营性现金流大幅改善,在手订单充足保障全年业绩

1)公司2019年、2020Q1业绩放缓主因在研发投入加大,增加研发、物力。2019年公司新增多个研发项目,包括工艺叠片机研发量产项目、超高速圆柱电池组装线项目等,研发人员达到2192人,同比增加近1000人,研发投入为5.32亿元,同比增长87.54%;2020Q1研发投入为1.37亿元,研发费用率达15.76%,同比增长4.78ppt。

2)现金流大幅改善,在手订单充足。公司2019年经营性现金流净额为5.41亿元,同比增长1127.08%,回款良好;截至2020Q1公司在手订单(含税)54.42亿元,保障业绩。

聚焦锂电,拟募资不超过25亿元投入华南总部、设备升级、数字化等项目1)公司将聚焦锂电设备主业,拟出售3C、激光精密加工与燃料电池三个事业部给君导科技、迅科科技、氢导科技,交易对价合计为2.00亿元。2019年三大事业部合计营业收入8409万元、亏损9510万元。我们认为,公司聚焦锂电设备有利集中资源发展确定性方向业务,未来业绩确定性高。

2)拟募资不超过25亿元,投建华南总部制造基地项目、自动化设备生产基地能级提升项目、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目。我们认为,加强后道设备、优化整线方案、数字化建设有利于提升公司整体竞争力,加大议价能力。

盈利调整与投资建议

考虑到疫情影响部分订单落地与交付、剥离三大事业部收入减少与增加投资收益(预计2019年)等情况,我们下调公司业绩,预计公司2020-2022年归母净利润为10.8(下调14%)/12.1(下调40%)/16.7亿元,同比增长43%/10%/38%,当前股价对应2020、2021年29倍、26倍PE。

风险提示

下游电池扩产项目进程不及预期;新冠疫情影响超预期;新能源汽车政策带来需求波动;竞争加剧;回款风险;解禁风险。