拓普集团:Q1业绩逆势正增长,超预期

公告要点:2019年营业收入实现53.6亿元,同比-10.4%,归母净利润实现4.6亿元,同比-39.4%。2019Q4营业收入实现15.93亿元,同比+4.29%,归母净利润实现1.19亿元,同比-12.77%。2019年度拟现金分红2亿元,比例约为44%。2020Q1营业收入实现12.08亿元,同比-2.98%,归母净利润实现1.14亿元,同比+0.14%。

2019Q4营收实现转正,归母净利润同比降幅收窄。

2018-2019年受行业需求下行+公司资本开支大幅增加,导致2018Q4营收&归净利润均出现同比负增长,且降幅于2019Q2达到最大值,2019Q3开始收窄,2019Q4营收实现同比转正4.29%,归母净利润降幅收窄至12.77%。原因分析:1)下游乘用车产量结束长达一年以上的持续下滑,于11月份实现转正。2)国外业务2019H1同比+9.29%,2019全年同比13.8%,2019H2受益特斯拉交付量上升,同比增速继续上升。

2020Q1归母净利润逆势实现正增长,超出市场预期。

考虑到零部件开票与出货时间一般正常会滞后一个月左右,12月-2月份国内乘用车产量同比下滑27.1%,但公司业绩增长依然明显好于行业的可能原因在于特斯拉国内+海外的增量贡献。

展望2020Q2:低基数+下游复苏+特斯拉,业绩同比增速继续向上

2019Q2公司营收11.93亿元,归母净利润0.97亿元,均属于2019年业绩最低的季度。中央“稳定汽车消费”基调下,已有9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。

根据乘联会截止4月19日,前19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。特斯拉国产交付恢复也将进一步助推公司Q2业绩进入持续改善通道。

盈利预测与投资评级:拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表,新的一轮成长有望开启。核心看点:1)新能源催化下带来轻量化业务快速增长,特斯拉客户放量成为最大亮点。2)跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计2020-2022年归母净利润6.46/8.59/11.13亿元,同比增速41.6%/32.9%/29.6%,PE为36.54X/27.50X/21.22X,维持“买入”评级。

风险提示:下游汽车需求复苏低于预期;全球疫情扩散超出预期。