长城汽车：业绩短期承压，静待后续改善

2019年行业持续低位运行,公司业绩短期承压。2019年由于宏观经济下行压力仍然较大,叠加国五提前切换国六等因素的影响,国内汽车行业继续低位运行,全年乘用车销量2108.29万辆,同比下降9.31%。

公司2019年汽车销量105.86万辆,同比增长1.43%,但受行业竞争加剧的影响公司盈利能力有所下降,2019年公司综合毛利率为16.22%(比上年下降0.47个百分点),其中销售汽车业务毛利率为14.80%(比上年下降0.97个百分点)。费用率方面,公司2019年期间费用率为8.54%,较2018年增加0.98个百分点,主要系公司研发费用增加所致。

受肺炎疫情的冲击,公司2020年一季度业绩下滑较大。2020年一季度由于肺炎疫情的影响,公司汽车销量出现较大幅度地下滑,Q1累计销量15.03万辆,同比下降47.04%。由于产能利用率下滑,公司2020年一季度综合毛利率仅为9.33%,比上年同期下降了4.39个百分点。

此外,俄罗斯卢布汇率下跌导致的汇兑损失也一定程度拖累公司业绩。

全新车型提振公司销量,长期看好公司SUV龙头地位。2020年,公司将推出基于全新平台开发的两款全新SUV车型,新平台具有车身重量低、动力更强、安全性更高等优势,将大幅提升公司车型的产品力和竞争力;此外,公司还将在2020年推出长城炮越野版以及欧拉品牌的全新电动车。全新车型的推出有望进一步提振公司销量。同时,国内疫情已经基本得到控制,随着后续行业的自然复苏以及各地汽车消费刺激政策的落地,公司业绩后续将持续改善。

盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.33亿、55.18亿、63.27亿,EPS分别为0.49元、0.60元、0.69元,市盈率分别为15.96倍、12.82倍、11.18倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。