圆通速递2019年报&2020年一季报点评：股权激励计划提振士气，成本管控初见成效

报告导读圆通速递2019年实现营收311.51亿元,同比+13.42%,实现归母净利润16.68亿元,同比-12.41%。2020年一季度实现营收55.34亿元,同比-14.12%,实现归母净利润2.71亿元,同比-25.74%。

投资要点价格战加剧客单价下行,商誉减值下公司2019年业绩下滑2019年,公司完成快递件量91.15亿件,同比+36.78%,市占率同比提升1.21pts至14.35%,实现快递行业收入274.12亿元,同比+17.46%。但随着行业价格战加剧,公司Q4单季单票快递收入同比下降16.72%%至2.83元/票,最终带动全年客单价同比下降14.44%至2.95元/票。同时,成本管控有成效,受益于运输效率提升及中心操作效能提升,19年公司单票成本同比节省14.03%至2.60元/票,二者共同影响下毛利率下行1.21pts至12.01%。此外公司计提3.4亿元商誉减值,最终实现归母净利润16.68亿元,同比-12.41%。剔除圆通国际计提商誉减值准备3.4亿元后的归母净利润为20.1亿元,同比+5.55%。

件量增速恢复已有拐点,1Q20疫情期间自有航空优势显现2020年前2月受新冠疫情影响,公司件量同比下行14.17%至8.18亿件,但3月起止跌回升,件量同比上升20.31%至8.47亿件,带动一季度实现件量16.65亿件,同比基本持平。但客单价整体同比下滑19.14%至2.71元/票,最终快递业务收入下行带动一季度营业收入下行14.12%至55.34亿元。但公司截止19年底拥有自有机队12架,疫情期间航空运力稀缺的情况下,对航空货运成本控制优势明显,一季度营业成本同比节省12.53%至52.52亿元。

首期股票期权激励计划实施,考核目标设定提振士气为完善治理结构、健全激励机制,公司推出第一期股票期权激励计划,行权标准与业绩挂钩。第一个行权期内的行权标准是2020年扣非归母净利润不低于24亿元,第二个行权期内的行权标准是2021年扣非归母净利润不低于26亿元,相对于2019年归母净利润分别同比+43.88%、+54.03%。公司此次首度推出股票期权激励计划,有助于提振骨干人员士气,拔高业务积极性。

行业原生驱动仍在,件量高增配合成本优势有望实现超额增长截止2020年一季度,实体网购渗透率已达23.59%,同时快递行业CR8累计提升至85.9%,较去年同期提升4.2pts,我们认为未来电商消费原生驱动仍在,但随着人口红利的逐步消失以及基数的扩大,行业整合下超额增长仍看降成本确定性较高、规模效应较强的龙头。公司上市以来快递单量增速整体远高于行业,而成本管理也已颇具成效,市场份额与业绩能力有望持续增长。

盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年归母净利润分别20.68亿元、23.58亿元、26.59亿元,对应现股价PE分别18.6倍、16.4倍、14.5倍,考虑到行业原生驱动仍在,短期单价影响利润释放,长期仍有成长性,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动导致消费不及预期;快递价格战程度超预期。