TCL科技：大尺寸面板逆风成长，静待Q3行业复苏

小尺寸模组段产能受到疫情冲击营收同比略有下滑,大尺寸产品逆风实现盈利:公司小尺寸产线T3和T4集中在武汉,受到疫情冲击,尤其是手机后段模组产能受到人员未及时复工的影响,导致模组段产能利用率较低,小尺寸业务营收同比下降2.1%至29.5亿,单季度出货面积同比下降25.4%,出货量也下降了37.6%。但是由于高端笔电产品和车载产品导入,小尺寸产品结构优化非常明显,每片面板单价增加8%。大尺寸由于新增T6产线在Q1满产满销,出货面积同比成长58%,销量同比成长27%,实现营收61.9亿,大幅成长44.6%,单季度大尺寸实现盈利。

2020年发力柔性OLED产品,定增+转债发行回购武汉华星少数股东权益:2020年是公司柔性OLED正式进入客户端的关键一年,目前公司产能处于稳定的爬坡阶段,同时已经开始批量出货给小米10和摩托罗拉折等下游客户,我们预计全年柔性OLED出货量有望达到1200万片。此外为了提高武汉华星利润的并表比例,公司拟通过发行股份和可转债的形式募资26亿回购武汉产投持有的39.95%的武汉华星股份。由于以LTPS和AMOLED手机面板和高端笔电产品线为主的武汉华星贡献利润稳定,如果回购股份可以进一步增厚公司的并表利润。

TCL华星受益于面板行业集中度加速提升,供需行业有望在Q3复苏:疫情在海外的肆虐加速了韩厂LCD产能的出清,此次三星和LG合计将退出约全球29%的产能。从需求端来看,国内TV需求均开始复苏,海外不确定性比较高,部分下游客户开始出现砍单。但是面板、整机还有渠道的库存还比较健康,而且疫情也大幅增加了IT类面板的需求,此外国外部分地区已经计划在5-6月份开始复工,整机厂在5-6月份开始备货,需求边际转好,而供给端产能也预计在三季度显著减少,供需边际改善将拉动面板价格重回上涨趋势,行业有望在Q3开始复苏。

盈利调整

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.20/0.27/0.31元,维持“买入”评级,维持6.2元目标价。

风险提示

韩厂产能退出与液晶电视需求低于预期;柔性OLED产品爬坡不及预期。