海通证券：投资拖累，减值计提同比增长

事件:公司发布2020年一季度报,一季度实现营业收入入69.86亿元,同比下降降32%;归母净利润22.83亿元,同比降下降39%,,应对应EPS为为0.20元/股;

产归母净资产1278亿元,对应BVPS为为11.11元/股。

投资要点2020年年一季度归母净利润同比-39%,自营投资业务拖累,公司大幅计提减值损失:1)2020年一季度公司营业收入同比-32%至69.9亿元,归母净利润同比-39%至22.8亿元,整体表现低迷,主要原因系自营投资业务拖累,同时为应对市场变化公司大幅计提减值。2)2020年一季度公司自营投资业务同比大幅下降74%至12.5亿元(其中投资收益同比+14%至28.2亿元),主要系公司金融工具公允价值变动收益减少,导致一季度公允价值变动净损益亏损14.6亿元(去年同期为24.0亿元);2)为应对市场变化,公司采取稳健乃至保守态度估计风险态势,大幅计提融资类业务的减值损失,致信用减值损失大幅+162%至6.9亿元,预计随市场转暖将有所改善。

资管转型持续贡献稳健业绩,经纪两融同比增长:1)公司2020年一季度资管业务收入同比+63%至6.6亿元,在全行业资管新规推动大发展的背景下,海通资管加速主动管理转型,主动管理资产规模持续稳健增长。2)2020年一季度受益于市场日均股基交易额同比+46.8%至9123亿元,公司经纪业务手续费净收入持实现同比+32%至12.7亿元。3)2020Q1末市场两融余额较年初+4%至10651亿元(较2019年同期+15%),公司两融业务发展向好,一季度融出资金较上年末同比+32%至550.4亿元。4)一季度公司投行业务有所回升,业务收入同比+25%至7.3亿元,虽然1-3月无IPO项目,定增承销收入同比下降51%至6亿元致市场份额降至0.3%,但受益于年初国内债券市场的活跃发展,公司债券承销金额大幅上升至1136亿(同比+54%),市占率较上年度末增加3.1pct至5.32%。

全方位多地区布局,集团化发展更进一步:1)公司通过设立、收购涵盖自营、投行、资管板块在内的9家专业子公司,以建设多领域全方位的大型金融服务集团,集团化更进一步。2)海通国际控股作为海通重要的海外金控平台,旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制,公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一,将继续促进全方位布局,开拓海外平台应对国际方面竞争。3)公司依托跨境资金优势,继续把握国际业务的行业领先地位,日益完善跨境服务体系,未来境外有望持续贡献稳定业绩。

盈利预测与投资评级:2020年一季度公司受投资拖累,在保守态度下大幅计提减值,导致业绩下滑。预计随公司未来集团化和国际化的更进一步,将推动业绩稳健增长。我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为78.8、96.5亿元,A股目前估值约1.10倍2020PB,维持公司“增持”评级。

风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。3)疫情控制不及预期。