洋河股份：主动调整影响业绩，期待2020年再次起航

主动进行渠道调整影响全年业绩,Q1再受疫情冲击调整延长。本轮白酒上行期,公司增速明显慢于其他次高端酒企,公司所存在的产品老化、渠道推力下降等问题始终没有彻底解决。2019年公司多措并举主动进行战略性调整,重点在于改善渠道利润,对全年业绩有所影响,具体措施可参见我们的深度报告《洋河股份(002304.SZ):厉兵秣马,砥砺前行》。2019年公司省内省外营收同比增长-10.67%/+2.38%,省内大本营市场调整幅度明显更大,省外新市场如江西等仍在迅速增长有带动作用;从产品上看,我们预计海天所受调整影响更大,梦系列仍保持增长。2019年底公司预收款项达到67.54亿元,环比/同比增长241%和51%,经销商打款积极性明显提高,公司春节前经销商库存已经较低,渠道调整取得较好进展,春节回款好于去年同期。疫情影响春节后动销,预计公司主动控货调整渠道压力,营收有所下滑。

2020年咬定一个目标,打赢三大战役,期待股权激励实施后的再次起航。公司2020年营收目标与2019持平,在疫情冲击及渠道调整动作下,有压力也有动力。公司目标打赢营销转型、品质突破和管理升级三大战役,预计2020年营销转型将更具系统性,立足长线思维解决前期厂商关系、团队考核、费用管控等方面不足,并通过M6+的推广来实现品质品牌新突破。公司2019年推出股票回购方案用于员工持股或股权激励,截至Q1已经回购5.01亿元,期待股权激励实施后公司的再次起航。

盈利预测:我们认为疫情对公司渠道调整及M6+新品推出市场均有一定影响,调整2020-2022年EPS为5.28元/5.83元/6.66元,对应PE为17X/16X/14X,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。