应流股份：两机叶片快速突破，核电业务重启增长

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营业收入18.6亿元,同比上升18.66%;归母净利润为1.31亿元,同比增长78.67%;2020Q1,公司实现营业收入4.24亿元,同比增长-15.55%,归母净利润为0.38亿元,同比增长1.26%。

2019年公司费用管控能力突出,研发投入保持高位增长,盈利能力有所提升。

2019年,公司毛利率为35.85%,同比增加0.21Pct,基本保持稳定。公司研发费用率为12.93%,同比增加1.38pct,公司研发投入持续增强。此外,公司对其他费用实现有效控制,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.18%\8.65%\6.49%,较2018年变化+0.06\-0.50\-1.71Pct,期间费用率累计减少0.77Pct。受益于费用管控能力的增强,2019年公司净利率为6.22%,同比提升1.36Pct,盈利能力有所提升。

两机叶片快速突破,客户拓展进度顺利。2019年,公司航空航天新材料及零部件业务收入为1.78亿元,同比增长102.8%,业绩增长迅速。公司聚焦航空发动机和燃气轮机两机叶片生产领域。根据公司公告,公司与包括GE航空、西门子在内的国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议。并且,公司募集资金9.5亿用于高温合金叶片项目扩产和偿还银行借款,预计未来可以形成20万片叶片产能,打开公司未来成长空间。

核电业务重启,订单加速交付。2019年公司核能新材料及零部件业务收入为2.57亿元,同比增长16.73%。受益于国家批准了多个新建核电项目,公司核能新材料及零部件产品收入快速增长。公司在手订单加速交付的同时,也陆续接收到新订单。

疫情带来业绩压力,长期向好趋势不改。在疫情影响下,2020Q1公司营业收入有所下滑,但受益于费用管控能力提升,公司利润率小幅改善,公司毛利率和净利率分别为35.81%、8.43%,较2019年变化-0.04Pct、2.21Pct,随着疫情影响的减弱,公司盈利能力和成长能力有望明显提升。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.70、2.13、2.63亿元,对应EPS分别为0.35、0.44、0.54元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.6元,相当于2020年45X的动态市盈率。

风险提示:传统业务下滑、核电订单释放不及预期、原材料价格大幅波动。