华熙生物：19年业绩快速增长，20Q1受疫情增速放缓

事件:公司公告 2019年年报,报告期内实现营收 18.86亿元,同比增长 49.28%,归母净利润 5.85亿元,同比增长 38.16%,扣非后归母净利润 5.67亿元,同比增长 35.16%。2020年一季报,报告期内实现营收 3.67亿元,同比增长 3.50%,归母净利润 1.08亿元,同比增长 0.77%,扣非后归母净利润 0.94亿元,同比增长-13.56%。

国元观点:

三大板块优异成长,护肤品逐步树立品牌矩阵原料:实现收入 7.61亿元,同比增长 16.81%,透明质酸产率由 10-13g/L进一步提升到 12-14g/L,引领行业高水平,并扩建产能达到 320吨/年;板块毛利率为 76.21%(-0.04pct),略有下滑,预计主要系不同等级产品结构波动。疫情带来下游食品和化妆品生产减少,略受影响,已在逐步恢复中。

医疗终端:实现收入 4.89亿元,同比增长 56.34%,在医美监管趋严、下游机构整顿市场下,增长显著高于行业水平,同时毛利率提升 1.19pct 到86.67%,预计升级品“润致”推广较为顺利,单相、双相双管齐下,满足多重需求提升客户黏性和品牌力。疫情影响医美机构复工,但玻尿酸填充属高频注射产品,口罩覆盖适于恢复,预计后续有望反弹。

护肤品:实现收入 6.34亿元,同比增长 118.53%,维继高增长,消费新品迭代推出,除“润百颜”以外同时布局夸迪、米蓓儿、肌活等,以及男士用品、婴儿用品,拓展形成品牌矩阵,满足多层需求,新锐品牌继续拉动成长。板块毛利率为 78.54%(-5.14pct),主要受品类结构增多、销售推广策略等影响。护肤品线产品以线上推广为主,受疫情影响相对较少,新品推出略受影响,但远期空间广阔,销售策略及时调整有望应对。

费用控制相对良好,销售费用助力终端拓展2019年收入端实现 49.28%的增长,毛利率保持稳健。销售费用率达到27.65%,同比提升 5.19pct,主要系护肤品板块占比提升拉动,C 端产品仍在拓展,终端渠道推广和营销费用相对其他板块较高。管理费用率为 9.66%(-3.76pct),管理效率有所提升;研发费用率与 18年几乎持平,为 4.98%(+0.79pct)。

投资建议与盈利预测公司是玻尿酸行业龙头,功能性护肤品正在快速放量中,考虑到疫情影响,预 计 20-22年 营 收 分 别 为 23.74/32.14/45.03亿 元 , 同 比 增 长25.88%/35.40%/40.10%,归母净利润分别为 7.07/9.24/12.45亿元,分别同比增长 20.74%/30.65%/34.78%;EPS 分别为 1.47/1.92/2.59元/股,对应 PE 为 62/48/35倍。

风险提示疫情影响超过预期;医美服务个性化强,可能引发医疗纠纷;新产品研发进度不及预期;市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险。