中公教育2020年一季报点评：线下受限和考试延后致Q1业绩放缓，疫后需求回补高增长可期

Q1净利润1.16亿元,同比增长9.52%,对全年影响有限 2020Q1,公司实现营业收入12.30亿元,同比下降6.22%;归母净利润1.16亿元,同比增长9.52%。营收下降是由于受疫情影响,2、3月线下授课规模受限,同时受部分招录活动及资格考试推迟的影响,一些培训业务收款于Q1期末尚未确认。虽然Q1业绩放缓,但Q1业绩占全年比重低于6%(2019年数据),对全年影响有限,公司的主要利润来自于Q4,具有明显季节性。

毛利率略有下降,但净利率提升,期间费用率同比上升 公司毛利率为57.66%,同比下降0.60pct,与公司拓展考研和IT职业培训等新业务有关;但净利率同比提升1.35pct至9.45%。疫情影响线下业务的开展,期间费用率同比上升2.11pct至52.28%,其中:1)销售费用同比减少1613万元,费用率上升0.16pct至22.21%;2)管理费用同比减少1193万元,费用率同比上升0.36pct至25.60%;3)研发费用同比减少411万元,费用率同比上升0.22pct至8.56%;4)财务费用同比增加1731万元,费用率同比上升1.59pct至4.47%,主要因为期间金融机构短期贷款利息增加。

疫后招录培训市场需求回补,公司积极恢复业务增长 在经济下行背景下,稳就业政策红利不断,培训市场需求持续回补,公司积极推动业务增长:1)把握扩大基层公共服务就业岗位政策机会,公考、事考招录形势回暖,公司渠道下沉能力强,招生培训量有望继续增长;2)提高教考业务规模,抓住中小学教师扩招的红利,保持教考业务高增长态势;3)加快考研业务的发展,利用研究生、专升本扩招50万的机会,提升考研培训市场份额。公司2019年考研业务增速100%,今年有望保持;4)强化医疗和IT项目的经营:抓住国家短期医疗投入猛增和5G带动IT人才新需求的机会,公司全品类布局将加速业绩变现。公司2020年业绩高增长依然可期。

疫情影响减退,中长期业绩高增长逻辑不变,维持“强烈推荐”评级 鉴于公司Q1业务短期受疫情影响,但中长期将恢复高增长,我们维持预测中公教育2020-2022年实现营收125.50亿元、162.10亿元、205.81亿元,同比增长36.8%、29.2%、27.0%;归母净利润分别为23.86亿元、32.25亿元、41.95亿元,同比增长32.2%、35.1%、30.1%;对应2020-2022年PE分别为58.7、43.4、33.4。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险,人才招录考试政策风险,公司经营风险