欧派家居：多品类多渠道全面发力，竞争实力突出

业绩总结:2019年公司实现营业收入 135.3亿元,同比增长 17.6%;归母净利润 18.4亿元,同比增长 17%;扣非后净利润 16.8亿元,同比增长 12.3%。Q4实现营收 40亿元,同比增长 20.7%;归母净利润 4.6亿元,同比增长 24.1%;

扣非后净利润 3.9亿元,同比增长 10.4%,业绩符合预期。2020年 Q1,公司实现营业收入 14.3亿元,下降 35.1%,归母净利润、扣非后净利润分别亏损1/1.2亿元,同比分别下降 210.3%/265%。受疫情影响,业绩暂时出现回落,但随着疫情控制,推迟的消费需求逐步释放,全年业绩有望维持较快增速。

多 多 品类齐发力, 再创亮眼增长。 。2019年公司突破极端市场环境掣肘,实现各品类的逆势增长。其中,橱柜业务实现收入 61.9亿元,贡献营收 45.8%,在体量较大的情况下增速达到 7.4%。全年整装订单接单突破 6亿元,同比增速达106%,是零售业绩增长的重要推动力。衣柜业务实现收入 51.7亿元,营收贡献 38.2%,增速为 24.6%,行业龙头地位稳固。2019年,公司在面临激烈的竞争环境下,实行“多策并举、多点破局”,全面发力营销端、渠道端、模式端和产品端,在衣柜业务上取得亮眼成绩。卫浴和木门作为新品类,分别实现收入 6.2/6亿元,增速为 37.7%/25.9%。

盈利能力保持稳健,经营优质。公司综合毛利率为 35.8%,同比下降 2.5pp,主要是大宗渠道口径调整。其中橱柜/衣柜/卫浴/木门业务的毛利率分别为36.6%/39.9%/26.2%/12.4%,较去年同期分别减少 3.2pp /2.1pp/0.3pp/1.2pp。

公司费用率为 20.8%,同比减少 1.4pp,其中销售费率/研发费率/财务费率分别为 9.7%/4.7%/-0.5%,同比分别减少 0.5pp/0.8PP/0.2PP,管理费率小幅提升0.2pp 至 6.9%。公司通过合理控制成本削弱了毛利率下降对盈利水平的影响,实现净利率 13.6%(-0.1pp),与去年同期基本持平。19年公司经营性现金流量净额为 21.6亿元,同比增长 6.8%;ROE 为 19.2%,同比下降 1.6pp,经营仍保持优质。2020年 Q1公司综合毛利率为 23.9%,同比下降 10.4pp。整体费用率为 33.5%,同比提升 4.4pp。一季度由于疫情原因,终端零售门店基本处于停滞状态,公司营销难度加大,导致单位成本上升。

全渠道布局持续完善,大宗业务增长迅速。分渠道看,2019年经销渠道仍为公司收入的主要来源,全年实现收入 105.6亿元,同比增长 14.1%,毛利率小幅下降 0.7pp 至 35%。截至 19年末公司经销门店数达到 7062家,其中欧派橱柜2334家、衣柜 2144家、木门 985家、卫浴 611家,欧铂丽 988家。2019年,公司欧铂丽事业线再迎新突破,实现收入 7.3亿元,同比增速达 56.9%。大宗业务方面,公司加大了工程橱柜品类的开拓,持续夯实领先优势;积极整合资源,成立独立部门对接各品类零售代理商工程项目,充分利用欧派橱柜的先入优势,开拓其他品类的百强地产战略和项目开发(尤其是精装修必备的木门、淋浴房、工程百货等品类);同时,深入项目前端,进一步提升工程客户的服务水平,三股力量共同助力大宗业务实现营收 21.6亿元,增速高达到 52.5%。

整装大家居取得明显进展。欧派整装大家居业务实现接单业绩近 7亿元,有力带动了公司业绩的提升。公司主要从两个方面推进整装大家居战略布局:1)紧抓“产品研发、加盟招商、培训帮扶、订单交付、供应链整合”五项主线,制定专属帮扶方案,助力整装经销商实现管理模式转型;2)降低整装公司经营定制家居产品的门槛和出错率,解决家装公司服务痛点,提升客单值,抢夺整装市场客户存量。截至 2019年年末,公司整装大家居共拥有经销商 275家,开设整装大家居门店 288家。公司继续深耕线上,积极开拓“传统电商+直播零售”的线上营销体系;2020年公司计划构建欧派特色 MCN 模式,通过打造微商城小程序、广建账号、网红爆破等方式变革线上销售,充分挖掘私域流量,实现全方位流量拦截,加快流量落地转化。

盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 5.18元、6.23元、7.43元,对应 PE 分别为 20倍、17倍和 14倍。公司作为定制家居龙头,在渠道、产品、品牌上均有明显优势,目前估值处于历史低分位,配置价值显现,维持“买入”评级。

风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。