广汽集团:一季度业绩承压,看好广丰广本后续发力

事件:公司发布2020年一季度报告,20Q1实现营业收入107.7亿元,较上年同期下降24.5%,实现归属于母公司净利润1.2亿元,较上年同期下降95.7%,实现扣非后归母净利润-0.8亿元,较上年同期下降103.6%。20Q1受新冠疫情的影响,公司业绩整体承压。

核心观点:1、公司销量和盈利均承压,费用控制较好:20Q1受新冠疫情的影响,公司实现销量30.6万辆,同比下降38.1%,同期中国乘用车市场销量同比下降45.4%,公司销量表现好于市场,主要得益于广汽丰田和广汽乘用车较好的销量表现;从盈利来看,20Q1实现营业收入107.7亿元,较上年同期下降24.5%,实现归属于母公司净利润1.2亿元,较上年同期下降95.7%,20Q1销售毛利率为4.0%,同比下降8.4个百分点,环比下降0.6个百分点,毛利率下降的主要原因:一方面是汽车行业经营杠杆较高,销量下降导致利润下降进一步扩大,另一方面是由于公司进行精益化管理,将可归类到产品的无形资产摊销转到营业成本中。20Q1四费比率为12.5%,同比下降0.4个百分点,环比下降5.1个百分点,其中销售费用率同比下降0.1个百分点,环比下降5.9个百分点,主要是销量下降导致广宣费减少所致,管理费用率同比下降0.6个百分点,环比下降1.9个百分点,主要是报告期无形资产摊销转入营业成本和股权激励摊销同比减少所致。2、新产品助力公司销量迅速恢复,公司全年有望逆势增长:目前疫情的影响正逐步减弱,各地相继出台了刺激汽车消费的政策,特别是广深地区,政策包含新增传统车牌照、新能源汽车额外补贴、以旧换新、汽车下乡等等,力度走在前列,预计将较大拉动抑制的汽车消费需求。

20Q1广丰、广本分别实现销量12.3万辆和10.1万辆,同比分别下降24.2%和46.2%,20Q1对合联营企业的投资收益为8.9亿元,较上年同期下降64.9%,主要是广丰广本的利润贡献;20年新车型广丰威兰达和广本皓影目前月订单分别达2万辆和1.5万辆,产品竞争力强劲,再加上广丰和广本产能分别完成12万辆和17万辆的扩建(含整合本田中国产能),预计从二季度开始,广丰和广本将能实现较好的销量增速,并将对公司整体形成较强的利润支撑。广汽乘用车方面,库存处于合理水平,20Q1实现销量6.2万辆,同比下降29.0%,换代GS4销量贡献开始体现,再加上今年两款电动车新品的推出,合计将对销量有较大拉动,广乘有望迎来销量拐点。我们预计公司全年销量增速为2.9%,有望逆势增长。

财务预测及投资建议:我们引入2022年盈利预测,维持20-21年盈利预测不变,预计20-22年净利润为79、103和107亿元,EPS为0.78、1.00和1.05元,对应20年广汽集团A股和H股PE分别为11.9X和7.7X,维持广汽集团A+H“推荐”评级。

风险提示:新冠疫情的持续影响、汽车市场低迷,新车销量不及预期。