江山欧派:乘精装红利之风,2020Q1业绩超预期

一季报超预期,营收稳步增长,盈利能力持续提升。①从收入端看,公司一季度在疫情冲击下,得益于积极公司及下游客户推进复工,营收继续保持平稳。②从盈利能看,原材料成本下行及规模效应持续释放,毛利率同比提升2.1pct至29.2%;期间费用率同比减少0.6pct至19.7%,其中,销售费用率/管理费用率同比增加0.4/0.9pct至10.6%/5.4%,而研发费用率/财务费用率同比减少1.1/0.8pct至3.9%/-0.2%。

在此推动下,净利率同比提升8.1pct至12.4%。

精装&竣工红利催化,产能持续扩张,中长期发展动力十足。①2019年精装渗透率同比提升4pct至32%,今年有望继续释放红利。此外,2020年3月地产竣工面积同比增长1.2%,工装渠道高增长的确定性高。②公司兰考年产60万套木门项目于2019年已投产,莲山年产120万套木门项目预计今年底完工,产能扩张持续推进。近期公司拟投建150万套防火门生产线,预计2022年投产,有望与木门业务实现协同发展,贡献业绩增量。

盈利预测与估值:公司一季报超预期,新客户开拓&火门产能贡献增量,业绩确定性增强,上调目标价。预计2020-2022年EPS分别为4.55、5.82、7.09元,对应PE分别为23.1X、18.0X、14.8X。给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨,工程业务拓展不及预期。