中国卫星:业绩短期波动,看好天地一体化信息系统供应商的长期发展

市场环境导致业绩短期波动,盈利能力总体保持稳定。受外部环境不确定性增加和市场调整等因素扰动,2019年和2020Q1营收分别下滑14.77%和16.59%,归母净利润分别下滑19.64%和26.83%。2019年和2020Q1销售毛利率分别为14.49%和13.50%,净利率分别为5.93%和4.74%,毛利率和净利率总体保持平稳。期间费用方面,2019年和2020Q1期间费用率分别为7.58%和7.70%,其中2020Q1受疫情导致市场拓展活动减少和延迟复工的影响,销售费用、研发费用较上年同期分别大幅降低35.05%和45.09%。

持续加大研发投入力度,积极布局航天技术应用产业。根据2019年SIA发布的数,全球卫星服务和地面应用设备产业市场规模为2517亿美元,约为卫星制造业市场规模的13倍。国内航天技术应用产业未来增长空间广阔,2019年全年公司费用化研发支出为1.11亿元,资本化研发支出为4.42亿元,研发支出合计5.27亿元,主要投入的项目包括Anovo3.0卫星通信系统、导航芯片、自然资源基础信息综合监管平台等航天技术应用产业相关项目,进一步加强在航天技术应用领域的竞争优势。

具备卫星应用全产业链布局优势,将受益于天地一体化信息系统的快速发展。公司大股东航天五院是国内空间飞行器研制的主导力量,公司现有业务涵盖卫星设计、部组件制造、(微)小卫星制造、应用系统集成、应用终端研制、卫星综合应用与服务全产业链,是市场唯一具备天地一体化信息系统设计、研制、集成和运营服务能力的公司,未来将充分受益于通信、遥感、导航等天地一体化信息系统的快速发展。

盈利预测与投资建议:预计2020-22年营收别为73.31/82.78/94.31亿元,归母净利润为3.89/4.42/5.00亿元,EPS分别为0.33/0.37/0.42元,对应PE为95/84/74倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:型号立项进度不及预期;航天技术应用市场发展不及预期。