麦格米特:平台化战略提供持续动力,各项业务协同发展

事件:麦格米特公布2019年报和2020年一季报,2019年公司实现营收35.60亿元,同比增长48.71%;实现归母净利润3.61亿元,同比增长78.67%;

实现扣非归母净利润3.15亿元,同比增长81.22%。同时,公司也公布了2019年分红预案,拟每10股派现1.6元。2020年一季度公司实现营收6.6亿元,同比下降14.69%;实现归母净利润0.57亿元,同比下降2.38%,业绩下滑主要业务开展受到疫情影响。

平台化战略提供持续动力,各领域协同发展:近年来,公司依靠功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台使产品从最初的电视电源领域,逐步拓宽到消费类电源控制器、工业类电源、工控产品、消费类终端和工业设备等各个领域,通过不断的技术交叉应用及延伸通过将在工业领域积累起来的核心技术和研发能力应用于家电产业的技术方案设计、具体产品开发上;将工业领域产品和家电电控产品所需材料整合采购及储备,有效降低了采购成本;2019年,通过规模效应,公司在各领域获得了协同发展,智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源及轨交产品收入分别同比增长36%/18%/54%/92%,且期间费用率下降显著,管理费用率和销售费用率分别为1.95%和3.99%,同比下降0.92/1.06Pcts。

新能源汽车行业受益优质客户绑定,持续亮眼。公司在新能源汽车业务领域产品主要包括电力电子集成模块(PEU)、电机驱动器(MCU)、车载充电机(OBC)、DCDC模块、充电桩模块等。2019年,新能源汽车整体受退补等因素影响,总销量120.6万辆,同比下降4%,对新能源汽车产品毛利率带来一定压力;但受益于整车客户北汽新能源EU、EX主力车型的良好市场表现,作为其核心电控部件供应商,公司产品在其多款车型得到规模应用并取得良好表现。近日,四部委发布2020年新能源车国补政策,继之前将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底后,平缓补贴退坡力度和节奏,乘用车2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,好于预期;叠加地方的政策组合拳及新基建充电桩的大力发展,预计公司在整车厂优质客户北汽、东风、吉利等继续放量,进一步贡献公司业绩,充电桩的相关部件也将持续放量。

智能家电、工业电源积极开拓,工业自动化提供新增量。2019年智能家电和工业电源积极开拓,其中变频空调控制器在国内外均取得较好增长,尤其在海外市场持续突破大客户,在印度等国家销量不断提升;平板显示产品在保持原有市场领域稳健增长的同时,开始开拓日本办公自动化设备电源市场;而在工业电源领域,医疗电源和工业导轨电源订单稳健增长,目前已与爱立信、飞利浦、魏德米勒、西门子等达成战略合作,其中在2020年第一季度,用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备的医疗电源显著放量,目前正在应对快速增长的订单需求,预计将形成长期趋势;工控方面,2019年,公司在焊机业务、油服设备和工业微波业务等取得突破,获得大幅度增长,尤其是油服设备实现扭亏为盈,而新业务光伏、电击器也逐步起量,为公司提供业绩新增量,而行业整体受益疫情平稳后的景气度提升,预计将在今年迎来快速发展。

股权收购完善战略布局,海内外业务拓展加速进行。2018年,公司公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权,面向新能源汽车、工控、智能卫浴等下游市场,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制达86%/99.7%/100%股权,并在2019年开始贡献业务增量;其中深圳驱动全年实现业绩1.59亿元,超额完成业绩目标;与此同时,公司并未放慢拓展脚步,2019年,公司在长沙进行麦格米特智能产业中心建设,在株洲投资建设麦格米特株洲基地扩展项目,且新增全球布局,分别在印度和泰国加大相关产能建设。

投资建议:维持公司买入-A投资评级,目标价26.04元。我们预计公司2020-2022年收入分别为41/49/60亿元,增速分别为15.3%/19.8%/22.0%;

净利润分别为4.4/5.7/7.5亿元,增速分别为20.7%/30.8%/32.0%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价26.04元,目标价对应2020年28x动态估值。

风险提示:宏观经济下滑、市场竞争加剧,需求不及预期等。