中密控股：业绩符合预期，疫情影响不改全年增长趋势

业绩增速大幅下滑,一季度短暂承压:公司2019年度实现营业收入8.88亿元,同比增幅26.08%;归属上市公司股东的净利润为2.21亿元,同比增幅29.57%;实现毛利率54.05%;经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元,同比增幅132.91%。2019年整体业绩保持快速增长,主要系业绩增长的原因是公司主要客户所在的石油化工及工程机械行业市场需求稳定,公司增扩产能逐步释放,市场地位稳步提升,但是相比于2018年的营收、毛利率、净利润增速,分别大幅下滑16.01、0.72、12.42个百分点;

经营现金流净额同比增幅较大主要系公司货款回收较好且收到的货款中现金增加。同时,公司年度期间费用相比上季度大幅上升,主要原因是公司拓展业务费用和股权激励计划以及并购借款导致销售费用和管理费用以及财务费用分别增长11.98%和44.47%以及74.81%。受疫情影响,公司2020年第一季度实现营业收入1.76亿元,同比增幅-17.47%;归属上市公司股东的净利润为0.30亿元,同比增幅为-38.37%,短期业绩承压,主要系客户下单有所滞后,公司目前在手订单充足且生产饱满,2020年一季度末在手订单合计5.4亿,二季度经营情况将会得到极大改善。

进口替代加速技术升级,高端市场占有率有望持续提升:在公司具有传统优势的石化领域,随着对收购的华阳密封销售体系的整合,华阳密封传统优势的搅拌领域也取得较大进展,取得了不错的配套或国产化订单。同时,公司加大力度持续开发新产品、开拓新市场,如PTA市场、水处理市场、真空泵密封、精细化工市场以及制药、造纸等行业中的高端密封市场,全力抓好新项目,保持大型炼油乙烯一体化项目的配套份额优势,实现多种密封国产化。值得关注的是公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,已进入替代进口时期,在2019年为数不多的管道压气站新建项目中,公司获得了大部分配套份额,全年新签订单约为5,000余万元,随着下半年国家管道公司已正式挂牌,国家管网建设将逐步提速,预计将为公司产品市场需求带来较大增长,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。而在核电领域,公司完成对华阳密封深度整合后领先优势更加突出,融合双方技术研发团队,实现核电密封技术的相互补充与促进,核电密封全面替代进口的进程也将进一步加快。

国际业务开始产生回报,未来有望保持较快增长::公司持续多年开拓国际业务开始产生回报,全年实现收入3,614万元,同比增长超过一倍。公司积极参与中亚、东南亚地区的大型石化项目,同时紧跟“一带一路”战略积极拓展俄罗斯市场。公司的旋转喷射泵业务持续取得出口订单,为海外市场拓展起的积极促进作用。其子公司优泰科在海外市场取得较好增长,全年实现销售收入2,181万元,创出历史新高,公司新推出的UT400E型无模具加工设备得到客户高度认可,并凭借该设备首次进入了欧洲市场,打开了欧洲这个世界橡塑密封最大市场的大门;另外公司的盾构密封首次为日本小松集团盾构机配套,首次出口到土耳其,充分证明公司盾构产品的优良品质,实现了从国产化到走出去的目标,打破国外垄断,是目前国内唯一一家配套供应商,未来增长空间巨大。

投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,在手订单充足。公司加速技术升级,扩大高端市场占有率,布局的国际业务有望保持快速增长,持续看好公司发展。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.37元、1.68元和2.08元,对应PE分别为17.80倍、14.46倍和11.69倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:宏观经济低迷风险;新产品研发不及预期风险;商誉减值风险。