美锦能源：煤化工业务承压，氢能受益新补贴政策

事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入140.9亿元,同比下降7.0%;实现归母净利润9.6亿元,同比下降46.8%;实现扣非归母净利润9.6亿元,同比下降43.9%。

煤化工价格下跌,原材料采购成本上涨,导致业绩大幅下滑。2019年公司全焦产量571万吨,销售量612万吨,同比增速分别为-13.2%/-6.6%。

公司2019产品销售均价(包含副产品)较上年下降46元/吨,生产成本同比上涨113元/吨。经济需求放缓,淘汏落后产能,调整产业结构使传统下游受到严重冲击,导致副产品价格回落。公司原料煤自给率约65%,外购价格上涨导致成本增加。

公司将受益于新能源车补贴政策。截至2019年底,我国累计推广燃料电池汽车超过6500辆,建成加氢站超过50座,形成初创企业400多家,社会资本投入燃料电池汽车的积极性明显提高。2020年4月23日财政部、发改委等四部委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,将当前对燃料电池汽车的购置补贴政策,调整为选择一部分城市围绕燃料电池汽车关键零部件核心技术攻关,开展燃料电池产业化示范应用,中央财政将采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。目前公司氢能板块已实现产业链+区域双维布局,示范期间内将受益行业政策。

电容炭项目产业化落地在即。“超级电容器电极材料中试技术”暨电容炭研制开发项目已完成,并列入了山西省重大科技专项。电容炭作为军民融合产品,将主要用于高铁、军工、航天等重点领域。项目规划产能1000吨/年,生产线位于清徐精细化工循环产业园,项目计划分两期实施。2020年将启动500吨/年的一期工程,电容炭产业化建设正在加速。

盈利预测和投资建议:受海外疫情和减产协议影响,国际原油价格大幅下跌,而煤化工产品售价与原油价格高度相关,我们下调20-21年eps为0.19/0.22元(之前为0.42/0.53元),新增2022年eps为0.23元。

公司作为燃料电池车头部企业,将受益于新补贴政策,维持“增持”评级。

风险提示:大股东质押率较高;原材料价格波动风险;新能源推广进度低于预期;新冠疫情影响焦炭去产能进度。