碧水源:业绩符合预期,20年预计将得到中交进一步

事件:公司发布 2019年年度报告,2019年实现营业收入 122.55亿元,同比增长 6.40%;实现归母净利润 13.81亿元,同比增长 10.94%,业绩符合预期。公司同步发布《关于预计 2020年日常关联交易的公告》,2020年 预计公司向 关联方中国城乡 控股 集团务 销售商品或提供劳务 50亿元,2019年 发生额为 0。

公司各项业务 经营较为 平稳, , 期末 在手 EPC 订单为 为 122.37亿元。 。其中,环保整体解决方案实现营业收入 80.25亿元,同比+2.45%,毛利率为33.19%,同比+5.63个 pct;市政与给排水实现营业收入 17.52亿元,同比+30.18%,毛利率为 6.84%,同比-7.27个 pct;净水器销售较为稳定,实现营业收入 2.25亿元,同比-1.09%,毛利率为 47.06%,同比+2.86个pct;城市光环境解决方案收入端保持稳定,盈利略有下滑,实现营业收入22.53亿元,同比+0.66%,毛利率 39.64%,同比-5.16个 pct。2019年公司新增 EPC 订单 114.96亿元,期末在手 订单为 122.37亿元 。

公司 缩减投资类业务的获取 ,加强回款 经营性现金流 改善 。公司本期新增 BOT/PPP 项目 24.40亿元,完成投资金额为 74.51亿元,期末未完成投资金额 313.05亿元,说明公司已经有效缩减特许经营投资类项目的获取。2019年无形资产—特许经营权科目增加 69.60亿元,基本与完成投资额相匹配;目前公司期末无形资产—特许经营权科目账面价值为 307亿元(当期新增摊销 3.21亿元)。 公司 经营性 活动 现金流量净额 33.21亿元 ,同比 显著 改善 , 主要原因是 加强 回款 和专项清理力度 。

维持“ 买入” 评级 。根据公司在手订单和经营计划,我们微调 20年盈利预测,上调 21年盈利预测,预计公司 20-21年归母净利润为 15.93/19.16亿元(原值为 15.98/18.63亿元),新增 2022年归母净利润预测为 22.28亿元,对应 20-22年 EPS 为 0.50/0.61/0.70元,当前股价对应 20年 PE为 19倍。中交未来若实现控股,可以进一步实现业务高效协同;同时考虑到 2020年是基建大年,公司业绩可期,且作为龙头可享受流动性溢价,维持“ 买入” 评级。

风险提示 :中交协同作用低于预期,公司管理层变动剧烈。