新能源汽车行业点评：补贴政策落地，积极关注新能源汽车产业链

事件:2020年4月23日,财政部等四部委发布2020年新能源汽车补贴政策。

2020年4月23日至2020年7月22日为过渡期,过渡期期间,符合2019年技术指标要求但不符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆,按照2019年补贴标准对应的0.5倍补贴,符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆按2020年标准补贴。

补贴退坡节奏更为平缓,车企生产节奏更易把控:新能源汽车补贴政策延长至2022年,2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%/20%/30%,运营车辆分别为0%/10%/20%。其中纯电动乘用车2020年补贴最低续航里程从250km提升至300km,能量密度要求保持不变,百公里耗电量门槛条件进一步严苛,调整系数同样有所调整。我们认为,补贴政策将2020-2022年的退坡幅度提前公示,能够给车企更加明确的退坡预期,车企在推新车、定价等方面将具有更强的主动性。

2020年小幅下滑,单车盈利有望提升:2020年补贴降幅较小,按照当前电池价格的降幅,单车盈利提升概率较大。与此同时,2020年同样为电池技术突破元年,包括比亚迪刀片电池的陆续搭载,成本端的下降幅度将更为可观。根据我们测算,不考虑终端降价的前提下,2020年纯电动乘用车毛利率具有提升潜力,纯电动大巴车毛利率有望保持稳定。

设置价格门槛,特斯拉降价可期待:根据政策规定,新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下(含30万元),“换电模式”车辆不受此规定,补贴车辆限价规定过渡期后开始执行。按照政策规定,蔚来汽车等具有换电模式的车型更为受益。当前特斯拉国产Mode3基础续航版本补贴前售价超过32万元,长续航版本接近37万元,均超过限价上限。补贴车辆限价规定要在正式期才能实施,考虑到特斯拉国产化率的持续提升,降本稳步推进,在限价的情况下,其部分车型有降价的动力和空间。我们认为,特斯拉在产品力方面受到消费者认可,降价兑现后有望进一步刺激其在中国市场的销量表现。

投资建议:补贴政策落地,2020年补贴降幅较小,同时给予车企后续两年的退坡节奏预期,政策波动对于车企的影响弱化。我们重点关注比亚迪(002495)、宇通客车(600066)、宁德时代(300750)、湘潭电化(002125)、恩捷股份(002812)、鹏辉能源(300438)。

风险提示:新能源汽车产销不及预期;电池价格下降幅度不及预期;行业竞争加剧等风险。