奥佳华:消费景气波动,Q1业绩承压

事件:奥佳华公布 2019年年报与 2020年一季报。2019年,奥佳华实现收入 52.8亿元,YoY-3.1%,实现业绩2.9亿元,YoY-34.2%。折算 2019Q4单季度,公司实现收入 14.7亿元,YoY-12.1%;实现业绩 0.8亿元,YoY-36.3%。

公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.2元(含税),分红占比当期业绩38.3%,按最新收盘价计算股息率 2.2%。2020Q1公司实现收入 10.2亿元,YoY-17.8%;实现业绩-3123.5万元,上年同期近 3700万元。受疫情等因素影响,Q1公司销售下滑。若未来海外疫情得到控制,我们预计,奥佳华经营有望改善。

对美 ODM 与内销回暖, Q4收入降幅收窄:2019Q4公司收入负增长,但降幅环比有所收窄,分业务来看:1)因开展促销活动,预计Q4国内 OGAWA收入环比改善(Q3单季度 OGAWA 内销额 YoY-7%~-6%)。2)Q4奥佳华对美 ODM 销售降幅缩窄。我们认为,公司 Q4的经营状况有所好转,但考虑到当前经济增速放缓,消费景气偏低,奥佳华在未来几个季度的销售情况尚需跟踪观察。

因疫情等因素影响,1Q1业绩亏损 :我们分析,公司 2020Q1业绩亏损的原因为:1)受疫情及消费景气波动影响,Q1收入下滑。2)销售费用降幅小于收入。2020Q1销售费用率同比+3.1pct。3)由于理财产品及远期合约减少,Q1投资收益同比下降约 1530万元。

布局 大众化 品牌:2019年,公司创立了大众化品牌“ihoco 轻松伴侣”。线上渠道,该品牌通过直播、网红带货等方式进行营销。线下方面,2019年,ihoco 已建立约 60家线下门店。我们分析,公司推出中低端产品,迎合了当下的消费需求,ihoco 的长期增长前景值得关注。

投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力雄厚、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司 2020~2021年的 EPS 分别为 0.27/0.40元,维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为 11.20元,对应 2021年 28倍动态市盈率。

风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化