凯文教育:学生充盈率持续提升,预收学费+30%

海淀学校2016年9月开始招生,已完成四批招生,朝阳学校2017年9月开始招生,已有三批学生入学。具体来看:①海淀学校2019年净利润同增126%。2019年海淀学校(凯文智信)实现营业收入1.87亿元,同比增长34%;实现净利润0.47亿元,同比增长126%;净利率为25%,同比提高10pct,盈利能力提升明显。②朝阳学校2019年账面扭亏为盈。2019年朝阳学校(文凯兴)实现营业收入5.85亿元;净利润为0.62亿元,同比扭亏为盈;2018年利润率为-90%,2019年提高至11%。

预收款项同比增加30%。预收款项2019年底为2.22亿元,+30%YOY,其中预收学杂费为2.09亿元,+32%YOY,占总预收账款的94%,主要系本报告期预收2019-2020学年学费。

2020Q1亏损有所收窄。公司公告显示2020Q1预计归母净利润为-0.13到-0.17亿元,2019Q1归母净利润为-0.21亿元,亏损有所收窄。业绩变动的原因是公司教育服务业务相关工作有序开展,教育服务业务收入同比增长约30%。在疫情影响下,学校通过在线直播授课等方式确保教育教学品质。公司线下培训业务受疫情影响较大,租赁业务也因疫情及去年出售部分楼宇等因素影响,相关收入预计较上年同期有所下降。

投资建议:高壁垒,高定位,强盈利能力公司,盈亏平衡后,业绩弹性较大。若增发顺利推进,凯文跨地域扩张及产业布局有望迈出重要一步,品牌影响力有望立体式强化,收入渠道多元化,收入结构合理化,为打造全国性教育集团奠定基础。我们预测公司20/21/22年归母净利润为0.10/0.7/1.56亿元,(20/21年分别下调93%/74%,原因在于对招生人数进行了更保守的估计,基于学校实际运营情况,下调了对毛利率的预测),21年对应PE为34x,维持买入评级。

风险提示:招生或不及预期;政策风险;疫情风险;升学具有不确定性等。