海天味业:短期收入承压,长期彰显行业竞争力

收入受疫情影响短期承压,长期有望提升市占率:公司Q1收入增长7.17%,在面临疫情影响,特别是疫情对餐饮渠道带来较大冲击的背景下,公司积极通过调整产品结构、维护经销商关系和寻找空白市场等方式应对市场需求和行业格局的变化,实现基本符合预期的收入增长。同时截止一季度末,公司仍有25.14亿的合同负债未发货,同比增长94%,后续市场需求依旧旺盛并且公司提前锁定经销商需求和资金,有助于公司借机提升经销商粘性和市场占有率。

小品类高增长,弱势区域加速覆盖:公司收入分品类来看,三大核心品类酱油/调味品/蚝油增速分别为+5.81%/+1.56%/+4.23%,疫情对餐饮渠道调味品需求影响,也使得公司核心品类收入降速,但公司其他品类合计贡献收入4.15亿,同比高增+15.6%,预计公司趁机加大小品类在商超渠道的覆盖和销售。分区域来看,东部(+1.2%)、南部(-8.9%)和北部(+4.1%)增速低于平均水平,主因成熟区域市场渗透率和餐饮渠道占比较高,而中部(+16.6%)和西部市场(+23.8%)增速可观,公司加大弱势市场覆盖。

毛利率基本持平+销售费用率下降,助力净利率同比提升:公司Q1毛利率为45.82%,较去年同期微增0.04pct,公司通过产品结构调整和提高效率有效应对了成本端大豆等原材料价格上涨的压力。公司Q1销售费用率和管理费用率分别较去年同期下降1.41和0.06pct,预计终端费用投放减少和运费占比下降等使得销售费用率明显下降。整体来看,公司Q1归母净利润同比增加9.17%;对应净利率27.41%,同比提升0.5pct,疫情期间彰显领先的经营管理能力n疫情不改稳健增长目标,加速扩大领先优势:我们认为疫情仍属短期影响,我们更看好疫情全面提升行业应对系统性风险的能力,加速行业集中度提升。我们长期看好公司运用上市平台,以内生+外延的方式进行资源配置优化,不断丰富产品结构,进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率,真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。

盈利预测

预计公司20-22年收入分别为228.1亿元/263.5亿元/305.1亿元,同比+15.2%/+15.5%/+15.8%;归母净利润分别为63.3亿元/75.6亿元/88.0亿元,同比+18.2%/+19.5%/+16.4%;对应EPS分别为1.95/2.33/2.72元;当前股价对应PE分别为65/55/47倍,维持“买入”评级。

风险提示

疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题。