银行行业2020年一季度财政数据点评：加大对冲力度，稳增长还需积极财政持续发力

多因素共振引发财政收入断崖式下跌。受疫情影响、部分行业税收降幅较大,以及巩固减税降费成效,增值税翘尾减收效果持续释放等因素影响,一季度财政收入增速创 2009年危机以来最大跌幅。财政收入大幅下降受多重因素叠加影响: 一是受新冠肺炎疫情影响较大的行业税收降幅较大,拉低全国财政收入增幅约 10个百分点,新冠肺炎疫情对财政收入的影响从 2月份开始明显显现,3月份呈现跌幅扩大的迹象,3月当月增值税下跌 36.38%、消费税下跌 32.35%、企业所得税下跌 41.61%,跌幅呈现明显扩大趋势,疫情冲击较大的住宿餐饮、交通运输业、文化体育和娱乐业税收一季度分别下降 33.2%、27%、19.6%。 二是为了巩固减税降费成效,增值税翘尾减收效果持续释放,拉低全国财政收入增幅约 5个百分点。 三是 2019年末延至 2020年初缴纳入库的税收收入同比减少所致。 四是受居民收入下降影响和资本市场波动加剧等因素冲击,一季度个人所得税由升转降,同比增长 3.5%,印花税同比增长 5%,环比 1-2月的 30.8%的增速回落 25.8个百分点,其中,证券交易印花税同比增长 14.1%,环比较 1-2月份回落 63.1个百分点。地方多渠道盘活国有资源资产,增加卖地等非税收入,财政收入降幅小于中央。

财政支出跌幅扩大,疫情防控和全面支持复工复产是支出重点:一季度财政支出同比下降 5.7%,其中 3月当月财政支出降幅达到 9.41%,环比 1-2月跌幅扩大: 一是 是做好疫情防控资金保障,一季度卫生健康支出 4976亿元,同比增长 4.8%。 二是多举措全面支持复工复产。由于国内外疫情形势发生了较明显的变化,财政部出台减税降费、财政贴息、政府兜底采购收储、促进就业政策等,全面支持复工复产。 三是做好保基本民生、保工资、保运转工作。财政部在 2019年四季度已提前下达转移支付 6.1万亿元的基础上,2020年一季度预拨均衡性转移支付 700亿元、县级基本财力保障机制奖补资金406亿元,增强地方财政经费保障能力,支持地方做好疫情防控和保基本民生、保工资、保运转工作。 四是发挥财政的兜底作用。疫情期间,中央财政累计下达困难群众救助补助资金 1560亿元,保障好困难群众的基本生活。

五是加大基建领域财政支出力度,尤其以 5G、物联网、工业互联网为代表的通信网络基础设施,和以城际高速铁路和城际轨道交通为代表的智能交通基础设施。 六是加大专项债发行力度。近期财政部拟再提前下达 1万亿元地方政府专项债券额度,形成对疫情之后经济的拉动作用。

投资建议: 关注二季度全球疫情拐点带来低估值板块的银行股将迎来最佳配置时机。二季度,随着复工复产进度加快,中央政治局会议明确提出以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策将更加积极有为,除了提高赤字率,发行抗疫特别国债,增加地方政府专项债券外,地方政府将积极拓展非税收入来源,保证二季度财政支出实现较快增长。因此,操作上警惕海外疫情冲击带来的肥尾效应(Fat tai),密切关注近期政府部门出台的一系列利好政策,低估值板块的银行股将迎来最佳配置时机,后续无论是市场修复还是继续调整,低估值的银行板块将率先跑赢大盘,个股选择上建议关注负债端市场化程度较高股份制银行和城商行。

风险提示 :经济增速下行压力增加,资产质量大幅恶化;金融监管政策超预期;疫情超市场预期