裕同科技：业绩符合预期，5G时代驱动新一轮成长

公司发布 2019年年报和 2020年一季报:2019年实现营收 98.45亿元,同比增长 14.77%;归母净利 10.45亿,同比增长 10.51%,扣非后同比增长 12.54%。2020年 Q1实现营收 18.23亿元,同比增长 2.14%;归母净利 1.42亿,同比增长-7.86%,扣非后同比增长 12.39%。

点评:

品展 类拓展& 客户开发,打开业绩空间。 。2019年在传统大客户增速平稳的情况下(第一大客户营收同比增长 7.6%),我们预计得益于客户开拓以及酒包、烟标等新品类放量(武汉艾特/江苏德晋营收分别同比增长 22.9%/ 118.7%),公司继续保持两位数以上的营收增速。而 2020Q1在疫情冲击下,公司积极组织推动工厂复工,营收整体持平。

2019年毛利率回升,2020Q1费用压缩提振利润。①2019年:得益于原材料成本同比下行及新业务规模效应释放,综合毛利率同比增加1.5pct 至 30%,但因新业务仍处投入阶段,销售/管理/研发费用率分别同比增长 0.4/ 0.8/ 0.7pct,从而使净利率同比下滑 0.4pct 至 10.6%。②2020Q1:受开工率下滑影响,毛利率同比减少 1.8pct 至 25.3%,但财务费用率同比减少 2.6pct 至 1.5%,有效提振利润。

5G 换机潮驱动 3C 包装, 增长, 多品类拓展& 供应链优化打开成长空间。

①2019年因消费者等待 5G 新机,手机包装业务景气有所承压,但目前 5G 手机已陆续上市,有望刺激换机潮到来,催化 3C 包装业务稳定增长。②公司前期布局烟标、酒包、化妆品等赛道,目前已逐渐迎来收获期,后续仍将持续开拓环保包装、云创等业务,有望打开中长期成长空间。

盈利预测及投资建议:受疫情影响,下调 2020-2021年盈利预测及目标价,预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.36、1.67、1.96元,对应 PE分别为 16.0X、13.0X、11.1X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动,疫情反复,新业务不及预期。