滨化股份:龙头地位稳固,回购彰显信心

事件:公司发布 2019年报及 2020年一季报,2019年公司实现营收 61.64亿元(同比-8.70%),实现归母净利润 4.39亿元(同比-37.51%);19Q4实现营收15.78亿元(环比+5.36%,同比-1.87%),实现归母净利润0.93亿元(环比-2.36%,同比+127.92%)。20Q1实现营收 14.34亿元(环比-9.09%,同比-8.84%),实现归母净利润 0.37亿元(环比-60.76%,同比-73.79%)。

经营模式灵活,产品结构丰富:2019年,公司根据市场状况灵活调整运行与销售模式,全年采购直供比例达 96.6%,可比性节约采购成本 3132.95万元;片、粒碱与环氧氯丙烷终端销售占比分别达到 64.8%和 90.38%。分板块来看:环氧丙烷产品实现营收 17.62亿元(同比-23.15%),实现毛利率 5.94%(同比-8.07pct),毛利率下降主要是受产品与丙烯价差收窄影响,随着 2019年 7月环氧氯丙烷装置一次性开车成功并实现稳定运行,相关板块盈利能力有望逐步提高;烧碱板块实现营收 17.57亿元(同比-21.41%),实现毛利率 44.23%(同比-10.94pct),主要是烧碱价格受市场影响小幅下降导致。报告期内公司积极建立综合配套的循环经济产业链,不断丰富产品结构,电子级氢氟酸装置装置达到高负荷连续稳定运行状态,六氟磷酸锂装置运行稳定,产品质量逐步提升,氢能源项目也于 2019年 5月 8日一次性开车成功,从而给公司竞争力带来有效支撑。

多行业稳居龙头, 回购 彰显信心:据公告,公司在烧碱行业具有绝对优势,是目前国内最大的食品级烧碱生产企业和最大的粒碱生产商,具有烧碱产能 61万吨/年(包括粒碱 20万吨/年、片碱 20万吨/年);2019年在环氧丙烷领域也以28万吨/年的产能以及约 8.9%的市占率具有龙头地位,综合竞争力较为强劲。在2020年 2月公告的回购计划充分彰显了对未来稳定发展的信心,此外,公司于2020年 4月成功发行可转债投资于碳三碳四综合利用项目,在未来有望给予公司强力业绩支撑,进一步打开盈利空间。

投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的净利润分别为 2.05亿元、4.52亿元、6.25亿元,对应 2020年 4月 24日收盘价 4.48元/股折合预测 P/E 分别为 33.8x、15.3x、11.1x,给予买入评级。

风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧;需求不及预期