公牛集团2019年年报与2020年一季报点评:2020Q1业绩承压,品牌与渠道深厚,中长期业绩可期

事件:公司公布2019年年报及2020年一季报

2019年营收100.40亿元(+10.76%),归母净利润23.04亿元(+37.38%);其中2019Q4营收25.09亿元(+0.08%),归母净利润5.51亿元(-3.54%)。2020Q1营收13.80亿元(-37.96%),归母净利润1.70亿元(-57.68%)。

传统业务增速稳健,新兴业务高速成长,2020Q1业绩受疫情影响较大

分业务看,2019年转换器/墙壁开关/LED照明/数码配件营收增速分别为4.24%/14.72%/32.82%/24.70%;毛利率分别38.29%/51.65%/35.06%/24.70%,较上年同期增加5.0/4.9/5.7/2.2pct。LED照明业务凭借已有成熟渠道实现快速增长;转换器与墙开业务仍平稳增长,且转换器业务成本管控有效,营业成本同比下降3.62%;数码配件通过产品定位调整,销量同比提升50.13%。公司2020Q1业绩下滑较大,疫情期间大部分停工导致终端销量减少,但伴随复工复产稳步进行,预计二季度需求与销量将明显恢复。

费用管控能力较好,员工薪资与银行存款增加致费用率变动

2019年公司毛利率/净利率分别为41.41%/22.94%,同比增长4.78pct/4.44pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.23%/7.69%/-0.17%,较上期变动-1.01/0.05/-0.23pct;主要是员工工资增加、银行存款与利息收入增长所致。2020Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.52%/11.16%/-0.64%。

护城河深厚,稳步推进全屋“智能电工生态战略”,激励机制助长远发展

公司持续研发、丰富产品矩阵,主要产品与核心零部件均实现高度自制化,盈利水平优于同行。渠道端已形成广泛的线上+线下销售网络,全国范围内建立了73万个五金店、10万个专业建材及灯饰店及12万个数码配件售点。2019年公司转换器、墙开产品天猫市占率分别为65.27%/28.06%,天猫线上排名均第一。同时,公司建立智能电工系统,通过公牛智家APP实现不同产品的互联互通。公司拟授予高管及核心骨干等452人限制性股票62.89万股,占比0.1048%,授予价格为79.93元/股。公司进一步建立长效机制,吸引核心人才,助力长远发展。

财务预测与估值:下调至“推荐”评级

2020Q1业绩下滑较大,我们将全年业绩预期小幅下调,但中长期持续看好。预计2020-2022年归母净利润增速分别为13%/33%/28%,对应PE36/28/21倍,给予“推荐”评级。

风险提示:1)原材料上涨;2)业务与渠道拓展不达预期;3)需求低于预期;