博腾股份:增长趋势持续向好,战略转型效果显著

事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现收入3.91亿元,同比增长54.7%;实现归母净利润0.48亿元,同比增长191.7%;实现扣非归母净利润0.48亿元,同比增长364.3%。业绩增长超预期。

虽受疫情影响,但公司2020Q1收入增速仍十分亮眼。公司2020Q1收入增速较高,我们认为主要来自三个方面的原因:一方面,公司以最快速度、最高效率实现了复工复产;另一方面,公司订单结构不断改善,波动程度降低;此外,2019Q1收入基数较低(2018Q1收入增速为-41%,2019Q1收入增速虽有所恢复,达到19%,但仍然明显低于2019年其它季度)。分板块来看,公司CRO业务受疫情影响,增速有所放缓,2020Q1公司CRO业务实现收入0.67亿元,同比增长7%;但公司CMO板块受疫情影响较小,收入增速仍保持稳健高速增长,2020Q1公司CMO业务实现收入2.89亿元,同比增长62%。

利润增速高于收入增速,主要来自毛利率的提高和费用率的改善。公司2020Q1的毛利率水平为37.9%,同比提高6.2个百分点,成本控制水平提升明显,我们认为公司毛利率水平未来仍有持续改善的空间。在费用率中,2020Q1公司财务费用率改善明显,2020Q1公司财务费用率为-1.7%(对比2019Q1为4.8%)。

生物药CDMO业务和制剂CDMO业务即将迎来收获期。根据公司一季报的披露,公司预计2020年三季度开始,博腾生物的产能可以开始投入使用;同时,制剂CDMO业务技术平台预计2020年11月可以开始承接制剂CDMO实验室服务。公司原料药CDMO业务、生物CDMO业务和制剂CDMO业务“三驾马车”布局雏形显现,正式踏上罗马大道。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为20.33亿元(+31.1%)、27.17亿元(+33.7%)、35.78亿元(+31.7%),归母净利润分别为2.49亿元(+34.0%)、3.30亿元(+32.6%)、4.38亿元(+33.0%),对应EPS分别为0.46元、0.61元、0.81元,对应PE分别为62.2倍、46.9倍、35.3倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“增持-A”评级。

风险提示:订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期、疫情影响海外订单、宏观经济进入衰退等。