凯莱英:利润端增长超预期,短期疫情不改长期向好趋势

事件:公司发布2020年一季报,公司2020Q1实现收入4.76亿元,同比下降0.21%;实现归母净利润1.08亿元,同比增长17.3%。业绩增长略超预期。

受疫情影响,公司收入端增速有所放缓,但在经营效率不断提高的背景下,公司利润端增长超预期。今年一季度受疫情影响,公司正常经营活动受到影响,导致收入端增速放缓。公司利润端实现相对较好的增长,主要来自两个方面的原因:(1)毛利率同比改善明显:2020Q1公司毛利率水平为47.7%,同比提高3.5个百分点;(2)财务费用改善明显:2020Q1公司的财务费用率为-1.81%,同比改善3.9个百分点。同时我们也看到,公司不断加强自身技术平台的建设,在研发费用的投入上有所提高,2020Q1公司研发费用率为11.53%,同比提高3.8个百分点。

短期疫情不改中长期行业发展趋势,继续坚定看好公司未来发展前景。我们认为公司将逐渐从疫情影响中恢复:(1)合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长,此类订单快速放量和持续性都较好,奠定了公司未来几年的高增长。(2)受益于临床项目的增多和推进,预计临床阶段和商业化阶段的项目收入持续增长。随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。(3)公司逐步拓展大分子CDMO和CRO业务,为未来业绩增长奠定基础。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为31.7亿元(+28.8%)、42.3亿元(+33.7%)、55.1亿元(+30.1%),归母净利润分别为7.2亿元(+29.8%)、9.5亿元(+31.8%)、12.3亿元(+29.5%),对应EPS分别为3.11元、4.10元、5.30元,对应PE分别为59.8倍、45.4倍、35.0倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“增持-A”评级。

风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等。