三角轮胎：成本下行、费用控制良好推动业绩大增

事件:

公司发布2019年年报,报告期实现营收79.40亿元,同比+5.72%,实现归母净利润8.47亿元,同比+75.38%,每10股派3.50元。

点评:

2019年经营稳健,产销量稳步增长:2019年公司轮胎产量达到1905.87万条,同比+13.62%,销量2022.16万条,同比+20.69%。产销量的增长主要系华阳、华茂分公司产能扩张所致。年内华阳分公司年内增产高性能乘用车胎约150万条,华茂分公司二区年内增产高性能商用车胎约30万条。2019年华茂分公司年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎搬迁升级改造项目、华阳分公司年产800万条高性能乘用车胎转型升级项目基本建设完成。从产品结构上看,公司商用车胎无内胎产品占比达到66%,+3pct,16及以上乘用车胎占比达40.6%,+3pct。

成本下行、费用率控制良好,业绩弹性凸显:2019年整体经营上较为稳健,一方面是原材料方面的小幅下行,叠加出口退税政策调整带来的成本端有所下滑,因此整体上公司营收增长5.72%基础上,营业成本增长仅为3.63%。此外,费用端的控制进一步增厚了营业利润,并放大了业绩的弹性。2019年由于“国家品牌计划”广告到期,销售费用同比减少了1.23亿元,销售费用率也从7.91%下降至5.93%,营业利润同比增加了79.21%,达到12.39亿元。

盈利预测:预计2020-2022年归母净利润为8.74/9.00/9.81亿元,对应PE分别为12/12/11倍,对应EPS分别为1.09/1.13/1.23元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:汇率大幅变动、宏观经济下行造成需求大幅下滑。