天顺风能:业绩符合预期,产能持续投放

公司发布2019年年报,2019年实现营业收入59.7亿元,同比增长61%,实现归母净利润7.47亿元,同比增长59%。2020年一季度公司预告实现归母净利润1.31-1.39亿元,同比增长50%-60%。

费用管控继续优化,盈利能力稳步提升:2019年公司费用管控继续优化,销售/管理/财务费用率分别为4.64/2.52/3.03个百分点,三费合计10.2%,同比下降2.64个百分点。2019年加权ROE为13.51%,同比提升4.23个百分点。

新增产能投放,强化龙头地位:2019年公司风塔板块实现营收45.4亿元,同比增长48.6%,毛利率19.2%,同比下降2.4个百分点。2019年风塔实现销量50.6万吨,同比增长33%,单吨毛利为1719元,较2018年下降18元/吨。2019年4月公司在山东鄄城设立生产基地,2019年12月鄄城10万吨风塔产能已经投产。此外2019年9月公司公告计划出资2200万欧元收购德国海上风电桩基产能,2020年1月公司公告计划在乌兰察布建设12万吨风塔产能基地,在江苏射阳建设25万吨海工产能基地,产能有序扩张将强化公司风塔龙头地位。

风电运营稳步增长:2019年底公司累计并网风电场规模680MW,同比上升46%,年内实现并网215MW。截至2019年底,公司在建风电场规模179.4MW。2019年公司发电业务实现收入6.17亿元,同比增长71%,毛利率为68.3%,同比提升4.19%,预计新疆弃风改善对毛利率改善作用显著。

叶片收入与盈利能力大幅提升:2019年公司实现叶片销量721片,同比增长171%,模具销量42套,同比增长133%。叶片板块实现收入7.5亿元,同比增长200%,毛利率31.4%,同比提升10.5个百分点,抢装期叶片供给偏紧,盈利能力快速提升。

盈利预测:预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.66和0.71元,维持买入评级。

风险提示:风塔销售低于预期,风电场并网低于预期。