凯伦股份：防水材料新秀，高增长有望持续

事件: 公司 4月 22日发布 2019年报:全年实现营收 11.65亿元,同比增长88.11%;实现归属于上市公司股东净利润 1.35亿元,同比增长108.05%。对应 EPS 为 0.79元,利润分配预案为每 10股派 1元。

点评:营销渠道优化,销售业绩强势增长。公司重视渠道建设,直销目标聚焦百强地产,目前已与万科、恒大、碧桂园、绿地、新城等 20多家大型房地产开发商建立了长期战略合作关系,对大型地产商的销售快速增长。2019年公司防水材料销售额达 11.48亿元,同比上涨 97.12%,占营收 98.61%。其中,防水卷材、防水涂料分比占比 84.55%、15.45%,同比上涨 80.73%、147.18%。

完善产业布局,加快生产基地建设。2019年公司已基本完成全国性产业布局,生产基地能够辐射华东、华北、华中、西南、华南、西北绝大部分的市场区域。产业布局匹配销售区域,物流成本将进一步降低,有效提高公司产品竞争力。公司现已投产苏州、唐山沥青生产基地,并将加快推进黄岗、南充、贵港、咸阳四大个生产基地的建设,完善沥青基防水材料产业布局。在高分子防水材料领域,公司加快推进苏州高分子产业园项目建设,力争 2020年内投产,满足高分子防水卷材快速增长的市场需求。

产品创新打造 “ 护城河” ” ,拥抱地产和基建行情 。全年公司加大研发投入,研发费用率 4.32%,有望进一步增强产品竞争力。2020年房地产投资预计将保持 4%-5%的增速,竣工端持续回暖利好公司 MPU 白色聚氨酯防水涂料业务。同时受疫情影响,2020年经济下行压力加大,基建成为疫情恢复后托经济、稳就业的重要抓手。疫情过后,随着整体市场的回暖,基建投资持续回升,公司 MBP 高分子自粘胶膜防业务预计将保持高增长,20/21年盈利或好于预期。

首次覆盖 ,给予 公司 “ 买 入。 ”评级。预计 20/21/22年营收分别为18.26/28.47/45.88亿元,同比增长 57%/56%/61%,归母净利润分别为2.25/3.73/6.15亿元,EPS 分别为 1.32/2.18/3.60元。

风险提示: 基建和地产投资 增速 不及预期,