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常熟银行:盈利增长14.05%,净息差收窄符合预期

来源:东吴证券 作者:马祥云 2020-04-26 00:00:00
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事件:1)行常熟银行2019年营业收入64.45亿元,同比增长10.67%;归属于母公司股润东净利润17.85亿元,同比增长20.14%,对应EPS为为0.69元/股;2019年末总资产1848.39亿元,较期初长增长10.88%;归属于母公司产股东净资产169.25亿元,较期初增长长31.86%,对应BVPS为为6.18元/股。2)2020年一季度营业收入16.97亿元,同比增长长10.41%;归属于母润公司股东净利润5.10亿元,同比增长14.05%,对应EPS为为0.19元元/股;一季度末总资产1941.76亿元,较期初长增长5.05%;归属于母公司股东净资产176.31亿元,较期初长增长4.17%,对应BVPS为为6.43元/股。

投资要点盈利预测与投资评级:常熟银行一季度存贷款增长一定程度上受到疫情影响,但盈利仍然增长14.05%展现出高成长性,业绩总体优异缓解了市场近期担忧,虽然不良率小幅提升,但预计疫情冲击逐步消退后公司核心经营指标将继续向好,未来三个季度关注点是小微贷款提速及村镇银行的持续扩张。作为长期具备核心竞争优势及高成长空间的小微龙头银行,近期估值回调后是更好的布局机会。我们预计常熟银行2020、2021年盈利增速分别为13.9%、19.4%,目前估值对应1.03x2020PB、9.3x2020PE,维持“增持”评级。

一季度规模及ROA提升推动增长,拨备与税收正贡献,息差与费用负贡献。公司一季度盈利可观增长,主要源于总资产较期初增长5.05%(其中贷款总额增长7.97%),同时ROA同比提升2BP至1.17%。分拆ROA:1)净利息收入同比增长10%,预计净息差同比有所下行,造成其对ROA的贡献为负向;2)管理费对ROA贡献也为负向,成本收入比同比明显上升1.69pct至40.16%,达到上市以来最高比例,预计受疫情影响防疫费用和捐赠等支出相应增加;3)信用减值对ROA正向贡献,我们估算广义信贷成本同比降低23BP,拨备反哺利润;4)所得税率同比显著降低3.4pct,对ROA正向贡献。资产质量方面,一季度末不良率小幅提升2BP至0.98%,预计部分小微客户可能受疫情冲击,小微金融总部不良率或有所上升,不过,公司总体拨备覆盖率仍然高达462.83%(较期初下降18.45pct)。

对公驱动信贷高增长,后续预计小微贷款提速,全年信贷投放计划维持不变。公司一季度贷款总额较期初增长7.97%,对应合计新增贷款87.6亿元,在新增投放中对公贷款(含贴现)、个人经营性贷款分别占68.2%、15.1%,影响信贷投放的因素主要包括:1)一季度公司本身以对公贷款投放为主(早投放早收益),同时考虑疫情可能影响部分小微贷款的后续融资需求,2月以来公司进一步加大了对公贷款投放力度和考核;2)市场低利率环境中,公司加大贴现业务的推动力度,预计对公贷款中的贴现增量也非常显著;3)2019年下半年以来公司网点扩张、小微金融总部大幅增员,同时村镇银行也主推微贷并增长迅猛,推动一季度个人经营性贷款也新增13.3亿元。我们预计公司2020年全年新增信贷投放量约200亿元,维持原计划不改变,且其中仍以小微贷款为主,预计未来三个季度小微贷款将加速增长。

存款较期初增长7.86%,疫情减缓增长势头,净息差预计逐季度平缓收窄。我们判断:1)存款增速优异得益于2019年四季度提前布局,但1月存款高增长开门红后,受疫情影响可能有所降速,后续疫情影响消退后将再次提速;2)村镇银行存款增长迅猛,逐步实现存贷款平衡。净息差方面,合并口径2019年全年逆势提升2BP至3.41%,其中虽然贷款收益率总体下行22BP,但收益率较高的个人贷款等业务在总生息资产中的占比提升,造成总生息资产收益率仅下行13BP,同时同业负债成本下行带动总计息负债成本率降低8BP。一季度,我们以期初、期末生息资产科目均值及利息净收入估算净息差同比下行约15BP、环比下行约23BP,主要受贷款利率下行的外部环境影响,完全符合市场预期,预计全年仍将逐季度平缓下行。

风险提示:1)疫情冲击宏观经济,造成利差超预期收窄或资产质量持续承压;2)不良贷款率持续上行;3)小微信贷业务发展不及预期。





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